Банковское дело

Российский рынок ценных бумаг развивается значительными темпами, и сейчас он достиг такого уровня, когда эффективное управление им стало немыслимым без использования мощных компьютерных систем и современных средств телекоммуникации. Прогресс в области приме­нения на рынке ценных бумаг компьютерных технологий обусловлен еще и тем, что к настоящему моменту имеется богатейший мировой опыт по разработке таких технологий и внедрению их на мировых фондовых рынках. Если фондовые рынки развитых западных стран в своем фор­мировании прошли все стадии от традиционных способов торговли с голоса до системы электронных торгов, то вновь создаваемые центры торговли ценными бумагами, минуя традиционные стадии развития торговли, сразу же внедряют у себя автоматизированные системы тор­говли, а также используют компьютерные технологии для обслужива­ния других секторов рынка (депозитарии, реестродержатели, системы для инвесторов, системы информационного обслуживания). Подобная же ситуация наблюдается на российском рынке ценных бумаг.

Можно назвать два фактора, оказывающие влияние на ускорение процесса внедрения компьютерных технологий на рынке ценных бу­маг. Во-первых, с помощью автоматизированных систем можно значи­тельно увеличить объемы торгов в результате роста количества пред­лагаемых видов ценных бумаг и количества участников торгов. Во-вторых, рынок ценных бумаг выступает такой сферой националь­ной экономической системы, где информация играет решающую роль. Следовательно, неизбежно должны развиваться способы оперативной доставки информации участникам рынка.

Проблемы компьютеризации рынка ценных бумаг необходимо рас­смотреть в двух аспектах:

• использования на рынке компьютерных систем;

информационного обеспечения работы институтов фондового рынка.

Системы NASDAQ и PORTAL. Сейчас наиболее известной в мире системой электронных торгов является всеамериканская система NASDAQ (National Assosiation of Securities Dealers Automated Quotations) разработанная Национальной ассоциацией дилеров США NASD (National Assosiation of Securities Dealers).

Система NASDAQ имеет три уровня доступа к информации. На пер. вом уровне для всех пользователей системы доступна информация о ко­тировках всех ценных бумаг, участвующих в торговле. Информация ос­новывается на реально совершенных сделках. В 1985 г. система имела на первом уровне более 120 тыс. терминалов и позволяла обслуживать объе­мы сделок с ценными бумагами с оборотами более 125 млн акций в день.

На второй уровень, предназначенный для дилеров, поступает инфор­мация по предложениям на покупку или продажу. На этом уровне ди­леры могут ввести в систему свои предложения на покупку или прода­жу ценных бумаг.

Информация, поставляемая на третьем уровне, доступна только членам биржи. В ней содержатся сведения о всех предложениях, сто­ящих в очереди, детали заключаемых сделок, данные о максимальных и минимальных ценах в течение дня по видам ценных бумаг.

В системе NASDAQ заявки на покупку или продажу ценных бумаг вводятся различными способами: с клавиатуры, с сенсорных экранов, при помощи синтезатора звука с голоса, с бумажных носителей. Возмож­ность многократно возвращать дилеру введенные заявки для корректи­ровки и уточнения обеспечивает надежность вводимой информации.

Выявление и систематизация встречных предложений производятся по принципу двойного аукциона, когда заявки упорядочиваются по ценам, а при равенстве цен — по времени поступления. Для заявок, пред­ложения по которым перекрывают, друг друга, курс заявленных цен­ных бумаг пересчитывается так, чтобы количество бумаг, реализован­ных по этому курсу, было максимальным. После этого встречные скорректированные предложения возвращаются брокерам, которые могут подтвердить свое желание заключить сделку.

После подтверждения сделки оба участника рассчитываются друг с другом в расчетно-клиринговом центре и депозитарии соответствую­щей торговой площадки.

В России с 1994 г. была внедрена и успешно функционировала часть системы NASDAQ — система ПОРТАЛ (PORTAL). Эта система реали­зована в виде двусторонней связи между пользователями системы, на­ходящимися в офисах, и центральным сервером системы и предназна­чена для обслуживания региональных торгов.

Следует сделать некоторые уточнения по поводу секторов фондо­вого рынка, на которые распространялось действие системы ПОРТАЛ. Поскольку, с одной стороны, российский фондовый рынок является раз­вивающимся рынком, то у предприятий-эмитентов нет еще достаточно долгой истории их существования, позволяющей определить инвести­ционные качества их ценных бумаг. С другой стороны, фондовые бир­жи, представляющие собой организованный рынок ценных бумаг, предъявляют очень высокие требования к эмитентам при прохождении ими процедуры листинга. Таким образом, огромное количество цен­ных бумаг, в особенности корпоративных, остается вне. биржи и обра­щается на внебиржевом рынке, который, находясь до недавнего време­ни в «диком» состоянии, нуждался в организации и упорядочении торговли на нем.

С целью организации торговли на внебиржевом рынке и придания ему цивилизованных форм различные финансовые институты, работа­ющие на российском фондовом рынке, объединились в ассоциации, являющиеся негосударственными некоммерческими организациями. Примером таких ассоциаций могут служить ПАРТ АД (профессиональ­ная ассоциация регистраторов, трансферт-агентов и депозитариев), а также НАУФОР (национальная ассоциация участников фондового рынка). Эти ассоциации и подобные им созданы для того, чтобы содей­ствовать разработке стандартов на отдельные виды деятельности на фондовом рынке, совершенствованию законодательной базы, обеспе­чению участников рынка достоверной информацией.

Система ПОРТАЛ была внедрена для организации торговли на вне­биржевом фондовом рынке ассоциацией НАУФОР. В середине 1995 г. на смену системе ПОРТАЛ пришла отечественная Российская торговая система (РТС).

Российская торговая система (РТС). Подобно системе NASDAQ в США, она является крупнейшим организованным сегментом внебирже­вой торговли акциями отечественных эмитентов в России. Функциони­рование РТС обеспечивается некоммерческим партнерством «Торговая система РТС», образованным в начале 1997 г. Торговлю в РТС могут ве­сти только члены партнерства. На начало 1999 г. членами партнерства являлись 496 компаний из различных городов России. РТС предоставля­ет два режима работы членам партнерства: просмотра и торговли. Ре­жим просмотра позволяет участнику торгов принимать и анализировать информацию о ходе торгов. Режим торговли помимо чисто информаци­онного использования возможностей системы позволяет участникам тор­гов выставлять собственные котировки ценных бумаг. Работа РТС осу­ществляется в режиме реального времени, так что участники из любой точки России могут одновременно торговать ценными бумагами в сис­теме. Сегодня в РТС включено более 700 рабочих мест по всей стране.

К концу 1996 г. в РТС прошли процедуру официального листинга акции 21 компании. В 1996 г. была образована подсистема РТС — РТС-2, предназначенная специально для торговли низколиквидными акциями. Для привлечения участников торгов на рынок низколиквидных акций российских эмитентов в РТС-2 к участникам предъявляются менее жест­кие требования. В настоящее время в РТС и РТС-2 ведутся торги по сек­циям 250 российских эмитентов. Значительными стали и объемы торгов. Так, в августе 1998 г. ежедневный объем торгов в РТС составил 1,8 млрд долл., в РТС-2 — 108 млн долл.

Техническую поддержку РТС производит технический центр РТС, имеющий значительный штат высококвалифицированных специалис­тов. Связь с удаленными регионами страны осуществляется в партнер­стве с ведущими телекоммуникационными фирмами.

В РТС установлены единые для всех участников стандарты догово­ров купли-продажи ценных бумаг и единые правила проведения тор­гов. Нарушители этих правил подвергаются штрафу. С целью повыше­ния ликвидности и стабильности рынка в РТС создан институт маркет-мейкеров. Маркет-мейкером является фирма, принявшая на себя обязательство поддерживать минимум три твердые двусторонние ко­тировки и две твердые односторонние котировки на акции.

Для характеристики рынка акций российских эмитентом в РТС разра­ботан и рассчитывается с 1995 г. индекс системы РТС. Сейчас в расчет это­го индекса включены акции 21 акционерного общества России из числа наиболее ликвидных. Помимо этого рассчитывается индекс «голубых фи­шек» РТС, в котором учитываются курсы акций семи ведущих эмитентов.

Торговля большими объемами акций на больших территориях требу­ет наличия крупных централизованных депозитариев и расчетно-клирин-говых организаций, производящих расчеты по сделкам и перерегистра­цию прав собственности на ценные бумаги. Для выполнения этой задачи была образована Депозитарно-клиринговая компания, а в некоторых го­родах — расчетно-депозитарные центры. Депозитарно-клиринговые орга­низации для внебиржевого рынка работают пока в автономном режиме, осуществляя функцию трансферт-агента, т.е. накопления информации и регулярной передачи ее организациям, ведущим реестры акционеров. В будущем возможно объединение депозитарно-клиринговых систем с РТС.

Сейчас на рынке программных продуктов предлагается более 40 различных систем автоматизации депозитарной деятельности, не счи­тая программных комплексов, разработанных некоторыми инвестици­онными институтами для собственных нужд. Наиболее известны из пред­лагаемых на рынке программных продуктов: комплекс «Депозитарий РИНАКО» — разработка Института коммерческой инженерии; элект­ронный депозитарий «Кворум» акционерного общества «Банковские системы». «Депозитарий ФЭС» — разработка акционерного общества ограниченной ответственности «ФЭС-Информ». Каждая из этих систем имеет свои преимущества и недостатки, поэтому необходимо рассмот­реть некоторую обобщенную депозитарно-клиринговую систему.

Депозитарно-клиринговая система. Такая система должна обеспечи­вать обработку различных видов ценных бумаг, автоматизацию раз­личных видов деятельности на рынке ценных бумаг: эмиссионной дея­тельности, по вторичному обращению, расчетов и выплат дивидендов.

По эмиссионной деятельности требуется выполнение системой сле­дующих функций:

• размещение акций в виде закрытой подписки с поэтапным взно­сом средств в оплату;
• размещение в виде открытой подписки;
• размещение в документарной и бездокументарной формах;
• зачисление бумаг депонентам по итогам размещения, проведен­ного в других системах;
• учет цены размещения, продажа с дисконтом.

Кроме того, должна быть предусмотрена возможность выдачи на печать документов, необходимых как эмитенту, так и инвестору.

По вторичному размещению в депозитарной системе предусматри­ваются:

• учет всех видов переуступок ценных бумаг;
• учет различных видов обременения бумаг (залог, блокирование для торгов);
• настройка размеров комиссионных по различным депозитарным операциям;
• обеспечение междепозитарного взаимодействия;
• учет погашения ценных бумаг.

При проведении междепозитарных операций в случае передачи дан­ных по модемной (другой) связи либо на магнитных носителях инфор­мация должна быть зашифрована, защищена электронной подписью, т. е. должны соблюдаться все необходимые меры для защиты обеспече­ния сохранности информации. Междепозитарные операции предпола­гают выполнение не только переводов, но и первичное размещение и погашение ценных бумаг.

Деятельность по расчету и выплате дивидендов автоматизируется в депозитарной системе в следующих направлениях:

• распределение дивидендов по количеству акций и в зависимости от внесенных в оплату бумаг средств;
• расчет задним числом — на определенную дату учета акционеров в прошлом;
• доначисление (если ставки изменились — доначисление задним чис­лом);
• различные процентные ставки и различные льготы крупным ин­весторам;
• различные поощрения и штрафы;
• настройка налоговых ставок, автоматический или полуавтомати­ческий расчет и отчисление налогов в соответствии с законодательством.

На рынке депозитарных компьютерных программ предложение сей­час очень велико, к тому же потребители таких программ уже прошли стадию становления, сформулировали требования к программному обес­печению. Сейчас как разработчики программного обеспечения, так и финансовые институты, их потребляющие, заинтересованы в том, что­бы на рынок допускались только высококачественные программные про­дукты. Функции сертификации программного обеспечения в области депозитарно-клиринговой деятельности и деятельности реестродержа­телей выполняет на рынке ценных бумаг созданная в июне 1994 г. само­регулируемая некоммерческая Профессиональная организация регист­раторов, трансферт-агентов и депозитариев (ПАРТАД). Членами ПАРТ АД сейчас являются около 200 различных организаций, деятель­ность которых связана с депозитарной. Это депозитарии, специализи­рованные регистраторы, коммерческие банки, фондовые биржи, инвес­тиционные институты, разработчики программного обеспечения и т. д.

Сертификация программных продуктов способствует приближению их к общему функциональному стандарту и требованиям законодатель­ства. Это в свою очередь облегчит связь различных депозитарных организаций, пользующихся собственным программным обеспечением. Сертификация программ производится в соответствии с Требова­ниями к программному обеспечению, разработанными ПАРТАД. Ана­логичная сертификация проводится и для программного обеспечения держателей реестра акционеров.

Природа депозитарной деятельности и природа деятельности по поддержке реестра акционеров близки. Поэтому часто депозитарные системы используются для ведения реестра акционеров, но системы, предназначенные для ведения реестра акционеров, должны отвечать своим требованиям и выполнять свои функции.

Системы держателей реестров акционеров. Из программ ведения ре­естра акционеров наиболее известны в России и имеют сертификаты ПАРТАД программы: «ДепоМир» — разработана депозитарием «Ринако» и Институтом коммерческой инженерии (Москва); «Ценные бумаги» -разработчик — фирма «Элко-технологии» (Москва); «Регистратор» — раз­работчик — новосибирская фирма «Элдис Софт». Все эти системы обла­дают следующими качествами:

• позволяют обслуживать нескольких эмитентов;
• работают и с документарными, и с бездокументарными акциями;
• позволяют обслуживать до 1 млн акционеров;
• ведут журнал всех операций, выполняемых регистратором;
• позволяют производить «откат» любых операций, проводимых в реестре (вносить исправления задним числом);
• предусматривают возможность обмена информацией с номиналь­ными держателями, депозитариями, трансферт-агентами;
• работают как в сетевом, так и в локальном варианте;
• имеют систему классификаторов, позволяющих описывать различ­ные объекты: типы акционеров, типы акций, налоговые группы и т.д.;
• имеют гибкую систему настройки шаблонов выходных (печатных) документов.

Кроме компьютерных систем «общего пользования» на рынке цен­ных бумаг (таких, как депозитарно-клиринговые системы, держатели реестров, расчетные системы) необходимы еще и системы, обслужива­ющие непосредственно инвестора.

Системы мониторинга портфеля ценных бумаг. Инвестор может сфор­мировать один или несколько портфелей ценных бумаг, которые могут храниться в различных депозитариях, учитываться у разных регистра­торов, торговаться на различных торговых площадках. Рыночные цены на бумаги, купленные инвестором, постоянно изменяются. Время от времени происходят различные корпоративные события у эмитентов, такие, как выплаты дивидендов или процентов, дробление или консо­лидация акций. Все это влияет на текущую доходность портфелей и на общий доход инвестора. Если инвестор имеет хотя бы десяток ценных бумаг в своем портфеле, то ручной мониторинг портфеля становится очень сложной задачей. Такие задачи решаются с помощью компью­терных систем мониторинга портфеля ценных бумаг.

Рынок программных продуктов предлагает множество таких систем. Наиболее продвинутой и развитой среди них представляется система GAMA.

Система управления портфелями ценных бумаг (GAMA) (Global Asset Management Assistant) предназначена для поддержки принятия решения менеджером портфеля и обеспечения единого информацион­ного пространства в цикле управления портфелем. Она позволяет ме­неджеру проводить мониторинг актуальной информации о состоянии портфелей, их ликвидности, состоянии банковских счетов и ситуации на рынке. Система предоставляет значительные возможности для вво­да, контроля и анализа результатов транзакций с различными финан­совыми инструментами: акциями, облигациями, опционами, фьючер­сами, производными ценными бумагами и др. GAMA обеспечивает следующие аналитические функции: анализ доходности портфеля ак­тивов и отдельных ценных бумаг, имитационное моделирование пор­тфелей, моделирование по Блэку-Шолесу, оценка рисков и т.п.

В настоящее время система включает следующие модули: акции, облигации, форекс, фьючерсы, деривативы, депозиты, объединенные портфели, бухгалтерский учет, паевые фонды. Для каждого из модулей система поддерживает соответствующую рыночную информацию (цены на рынке, обменные курсы валют, индексы и пр.). Информация о рынке может вводиться вручную или импортироваться из файлов в различ­ных форматах: поддерживаются ASCII, Lotus 1-2-3 и Excel форматы. Обеспечивается ввод информации из электронных таблиц Reuters. С учетом GAMA деятельность портфельного менеджера имеет шесть составляющих:

• оперативную деятельность. Она включает оценку текущей ситуа­ции по доходности портфеля, анализ эффективности вложений по секто­рам рынка, определение убыточных и перспективных инвестиций. Для этого GAMA детально описывает и структурирует информацию о соста­ве портфеля. Модули «Калькулятор доходности» и «Анализ РЕПО сде­лок» позволяют менеджеру провести оценку предполагаемых сделок, оценить предпочтительность одних долговых инструментов или акций перед другими при различных условиях совершения сделок. В частности, «Калькулятор доходности» позволяет оценить нижнюю или верхнюю цены совершения сделки для достижения определенной доходности (при этом калькулятор позволяет одновременно рассчитывать параметры че­тырех облигаций) или определить доходность при совершении сделки по определенной цене;

• анализ исторической информации — оценку эффективности управ­ления. Такая оценка позволяет ответить на два вопроса: 1.Эффективна ли деятельность портфельного менеджера? 2. Каков источник этой эф­фективности?

При динамично изменяющихся курсах валют трудно определить, ка­кая операция и почему была прибыльна (убыточна) по какой-либо пози­ции и по портфелю в целом: заслуга эта портфельного менеджера или ре­зультат курсовой разницы. Регулярно получая информацию об источнике доходов (убытков), руководитель оценивает эффективность работы своих портфельных менеджеров, вырабатывает для них рекомендации;

• прогнозирование поведения портфеля. Прогнозирование и модели­рование портфеля в системе GAMA — это не автоматическое или авто­матизированное построение рекомендаций по формированию портфе­ля, а инструмент поддержки менеджера в процессе принятия решений. Используя моделирование портфеля менеджер составляет план приве­дения портфеля к «оптимальному» (с его точки зрения) состоянию. Лю­бая операция с портфелем тут же отражается на его текущем состоянии (и соответственно на всех связанных с ним портфелях);
• увеличение числа финансовых инструментов. Расширение числа фи­нансовых инструментов позволяет менеджеру портфеля повысить эффек­тивность своих инвестиций и снизить рисковость портфеля путем дивер­сификации. GAMA расширяет диапазон операций с ценными бумагами (передача прав, переоценка, корпоративные операции слияния (разделе­ния) и др.), позволяет более гибко подойти к взаимодействию с контр­агентами и существенно снизить риск ошибок по управлению портфелем;
• выдачу рекомендаций или распоряжений, приводящих к реструктури­зации портфеля. Менеджер определяет действия по дальнейшему инвес­тированию, формируя заявки на проведение сделок с ценными бумагами, транзакций по реструктуризации портфелей, входящих в агрегированный портфель, и т.д. В GAMA эта процедура максимально защищена от воз­можных ошибок, к которым приводит дублирование ввода информации по сделкам с ценными бумагами и временные разрывы в процессе цикла работы с ними (от выдачи заявки до анализа результатов выполнения этой заявки).

Соответствующие операционные подразделения в ходе реализации данного плана взаимодействуют с GAMA, вводя соответствующие тран­закции в портфель и производя с помощью системы все необходимые действия по подготовке документов, связанных с операциями.

Информация о введенных сделках по мере необходимости может экспортироваться в бухгалтерскую систему.

Введенные транзакции влияют на состояние портфеля, что позволя­ет портфельному менеджеру сразу следить за исполнением плана дей­ствий и оперативно вмешиваться (если это необходимо) в дальнейшее исполнение намеченных действий, осуществляя корректировку, отмену или проведение новых действий.

Таким образом, система GAMA позволяет обеспечить единое ин­формационное пространство для всех специалистов, вовлеченных в уп­равление портфельными инвестициями, поддерживая при этом непре­рывный цикл управления портфелем;

•   оценку чистых активов (ПИФ и т.п.). Система имеет специальный
модуль оценки чистых активов. Используя рыночную информацию, она
производит оценку портфеля ценных бумаг и соответственно стоимость
единичного пая. В оценку чистых активов может включаться стоимость
материальных активов (драгоценные металлы, недвижимость и т.п.).

Особенностью системы GAMA является то, что в ней имеется воз­можность оценить облигации, не котируемые на рынке. Менеджер пор­тфеля определяет некоторую группу облигаций (например, тот же сек­тор экономики, облигации одного эмитента или другой критерий).

Используя рыночную информацию и описания облигаций этой группы, система строит интегрированную кривую доходности. Используя эту кри­вую и описания некотируемой облигации, система производит ее оценку. Таким образом, GAMA может в любой момент времени произвести пред­варительную оценку чистых активов, не дожидаясь специальных, упол­номоченных лиц (сертифицированных экспертов) как по оценке матери­альных активов, так и некотируемых облигаций. В результате достигается большая гибкость и оперативность в управлении портфелем.

В системе GAMA имеется специальный модуль экспорта данных в бухгалтерию в виде проводок для Главной бухгалтерской книги. Все проводки в Главную книгу по отдельной операции сбалансированы. Используя этот модуль, можно указать, какие значимые для работы па­раметры операции (тип операции, клиент, портфель, категория прибы­лей (убытков) и т.д.) добавляются в описание проводки для Главной книги. Совокупность значений этих параметров в виде «счета» форми­руется для каждой проводки в Главную бухгалтерскую книгу и может анализироваться, например, в бухгалтерской системе, формируя уже необходимые бухгалтерские проводки в соответствии с принятым в бухгалтерии планом счетов и учетной политикой.

К преимуществам такого подхода относятся:

1) система позволяет экспортировать данные из различных портфе­лей в разные бухгалтерские системы (организации с различными учет­ными политиками);

2)     независимость системы управления портфелем от изменений в бухгалтерской системе и даже ее смене.

GAMA разработана специалистами Санкт-Петербургской компании «ИнфоСтрой» совместно с зарубежными партнерами (датской компанией Insight System ApS и итальянской фирмой APL Italiana). GAMA успешно работает в Европе (Италии, Дании, Норвегии) с 1992 г., в России — с 1993 г. Объем активов, управляемых сегодня в GAMA и ее версиях составляет уже более 70 млрд долл. В России система ис­пользуется финансовой компанией «Лукойл-Резерв-Инвест», финансовой группой «Девиз».

Метка: Основы рынка ценных бумаг