Банковское дело

Форвардный контракт на валю­ту представляет собой договор купли (продажи) определенного коли­чества иностранной валюты по обменному курсу, оговоренному в мо­мент заключения сделки, в определенный момент в будущем.

Обменный курс, зафиксированный во фьючерсном контракте, — фор­вардный курс. Форвардный курс валюты может отличаться от спот-курса валюты. Если форвардный валютный курс превышает спот-курс, то в таком случае принято, что валюта котируется с премией, если фор­вардный курс ниже спот-курса, то валюта котируется со скидкой

PS = Кf — Кs (PS > 0 — премия, PS< 0 — скидка),

где Кf — форвардный курс валюты; Кs — спот-курс валюты.

Премии и скидки могут выражаться в годовом проценте:

d = (Kf-Ks)*365*100/Ks*tf

где tf — количество дней до исполнения контракта.

Предположим, что спот-курс доллара по отношению к рублю равен 24. Форвардный курс по трехмесячному форварду составит 25,1, тогда:

PS=l,lpy6.;

d = 60*365*100/5700*92 = 4.2%

Форвардный курс связан со спот-курсом соотношением действую­щих в двух странах депозитных процентных ставок. Если имеет место свободный и ликвидный рынок, то инвестиция с фиксированным сро­ком в первой стране в ее валюте должна быть эквивалентна по доходу следующей цепочке действий: обмену валюты первой страны на валю­ту второй страны по спот-курсу, вложение этой суммы в депозит во вто­рой стране и одновременная покупка форвардного контракта на ука­занный срок. Если процентные ставки в двух странах, спот-курс и форвардный курс находятся в соотношении, когда эквивалентность упо­мянутых действий нарушена, то возникает возможность проведения арбитража, в результате которого эквивалентность восстановится. Здесь «срабатывает» принцип паритета процентных ставок и валютных кур­сов. Попытаемся, руководствуясь принципом паритета, определить со­отношение между K_s и K_f.

Предположим, что имеем некоторую сумму долларов S, вложив ее в американском банке в депозит на срок форвардного контракта /, через t дней получим

Pu=S+S*r_u*(t/365)= S(1+r_u*t/365)

где r_и — депозитная процентная ставка в одной стране, например в США.

Рассмотрим другой проект инвестиций. Сначала на всю сумму 5 ку­пим рубли по спот-курсу K_s, получим S ■ K_s руб. Вложим эти рубли в депозит на срок t, по его истечении будем иметь некоторую сумму рублей

Из последней формулы вытекает простейшее эмпирическое прави­ло: если процентные ставки по депозитам в иностранной валюте ниже, чем в национальной, то иностранная валюта котируется с премией, и наоборот.

По этой формуле можно рассчитывать форвардные курсы покупки и продажи для форвардов на любой срок. Результаты таких расчетов регулярно публикуются в прессе и служат ориентиром для участников форвардных сделок.

Итак, форвардные курсы определяются согласно принципу парите­та процентных ставок и валютных курсов. Однако форвардные курсы рассчитываются одними финансовыми институтами, а процентные став­ки устанавливаются другими, и на практике паритет постоянно нару­шается; поддерживает паритет механизм арбитража. Рассмотрим, как он работает.

Пусть краткосрочная депозитная процентная ставка составляет 30% годовых в рублях, 8% — в долларах. Здесь доллар по отношению к рублю идет с премией. Предположим, что эта премия предполагает повы­шение курса доллара на 22% годовых. Здесь имеет место паритет про­центных ставок, обеспечиваемый соответствующим форвардным кур­сом (8% + 22% = 30%).

Пусть в Федеральной резервной системе США произошло повы­шение процентных ставок, так что депозитная процентная ставка воз­росла до 9%. Следовательно, нарушен паритет процентных ставок и появилась возможность получить прибыль за счет арбитража. Для реализации арбитражной сделки российский банк берет рублевый кредит под 30% годовых (привлекая средства вкладчиков в депози­тах), обменивает их на доллары, депонирует доллары под 9% годо­вых в США и одновременно продает валютный форвардный контракт на сумму долга и процентов. По форвардному контракту российс­кий банк получит 22% годовых. В результате выполнения всех упо­мянутых действий получим сумму в рублях в 22% + 9% = 31% годо­вых. Без всякого риска в этом случае обеспечена сумма дохода в 1% годовых.

Однако процедура арбитража направлена на восстановление па­ритета процентных ставок. И действительно, с одной стороны, по­купка долларов на условиях спот приводит к повышению спот-курса доллара, так как покупка увеличивает спрос; с другой — форвардная продажа валюты провоцирует снижение форвардной цены. Все вмес­те ведет к снижению премии по доллару до тех пор, пока она не дос­тигнет 21% годовых. Как только премия снизится до 21% годовых, арбитраж перестанет приносить выгоду, следовательно, перестанет проводиться.

Форвардные контракты могут заключаться как арбитражерами, так и спекулянтами и хеджерами. Лицо, которое открывает длинную позицию по форварду, рассчитывает в дальнейшем на рост спот-курса валюты. Если же открывается короткая позиция, то продавец кон­тракта рассчитывает на дальнейшее понижение спот-курса. Доходы покупателя и продавца форвардного контракта показаны на рис. 14.1 и 14.2.

Предположим, что участник срочного рынка купил форвард по цене 25 руб. за 1 долл. со сроком исполнения через 3 мес. По этому контрак­ту через 3 мес. покупатель должен купить указанное в договоре количе­ство валюты по курсу 25 руб. Если на момент исполнения контракта спот-курс равен 26 руб., то покупатель (см. рис. 14. 1) форварда, купив по контракту валюту по курсу 25 руб., может продать ее на спотовом рынке по курсу 26 руб., получив чистый выигрыш 1 руб. на 1 долл. Продавец контракта в этом случае (см. рис. 14.2) несет убытки в раз­мере 1 руб. на 1 долл. Если же спот-курс снизился до 24 руб., то поку­патель форварда несет убытки в 1 руб. на 1 долл., так как он вынуж­ден купить валюту по контракту дороже, чем мог бы это сделать на спотовом рынке.

Рис. 14.1. Доход покупателя форвардного контракта

Рис. 14.2. Доход продавца форвардного контракта

Соглашение о будущей процентной ставке. Еще одной разновиднос­тью форвардных контрактов являются форвардные процентные кон­тракты, или соглашения о будущей процентной ставке — FRA (Forward Rate Agreements).

FRA — это соглашение о кредите или займе с условной поставкой определенного количества денежной массы в будущем по процентной ставке, установленной в момент заключения контракта.

Заметим, что в отличие от валютных форвардов по процентному форварду поставка денег не производится, фактически с помощью FRA только фиксируется процентная ставка. Предположим, что некоторая компания собирается через t мес. взять кредит нат. мес. в объе­ме Npy6., но опасается, что через t мес. процентные ставки повысят­ся. Чтобы застраховать себя от повышения процентной ставки, ком­пания может заключить соглашение FRA (купить FRA) с каким-либо банком, по которому она условно берет на себя обязательства по кре­диту (берет кредит) в N руб. под г % годовых на срок t. Если через t мес. процентная ставка г повысится и станет равной (г + Дг), то продавец FRA (банк) будет обязан заплатить покупателю FRA (компании) Дг% годовых с f-месячного кредита в ЛГруб., т.е. компания получит сумму

Если же процентная ставка понизится на дельта r, то покупатель FRA заплатит эту же разницу контрагенту. При повышении процентной став­ки компания, получив доход по FRA, компенсирует им дополнитель­ные затраты на обслуживание ее будущего кредита под возросшую про­центную ставку. При понижении процентной ставки компания потеряет на FRA, зато возьмет кредит под меньший процент r — дельтаr по сравнению с тем, на который она рассчитывала. И в первом, и во втором случаях компания не получит дохода, но и не понесет потери. Если бы FRA ею не заключалось, то в одном случае она имела бы доход, в другом — убыт­ки. Здесь FRA использовалось для типично хеджерской операции, глав­ной целью которой было стремление уменьшить риск возможных убыт­ков, что и было успешно достигнуто.

При заключении FRA встает вопрос, как определить форвардное значение процентной ставки на кредит сроком в т мес, который насту­пит через t мес. Для этого специально рассчитываются форвардные про­центные ставки, например, на трехмесячный срок, начинающийся че­рез 5 мес, или на двухмесячный срок, начинающийся через 1 мес. По форвардным ставкам и заключается FRA. В специальных изданиях ежед­невно наряду с форвардными курсами публикуются форвардные про­центные ставки для покупателей и продавцов FRA. Рассмотрим расчет форвардных процентных ставок.

Предположим, что банковскому дилеру необходимо знать процент­ную ставку по депозиту на срок т, который он может привлечь через t дней. Для этого он должен проделать следующее. Берет в долг сумму N на t дней под г % годовых {г_х — депозитная ставка на t дней). Затем он отдает сумму N в кредит на более длительный срок (t + x) под г₂% годо­вых, г₂ — кредитная ставка на (t+ т) дней. За кредит на (t + %) дней дилер получит сумму

В момент t дилер должен снова взять взаймы сумму М, чтобы вернуть долг, взятый на t дней, и оплатить проценты по нему

Итак, рассчитана кредитная форвардная ставка, или форвардная процентная ставка продажи FRA. Аналогично вычисляется депозит­ная форвардная ставка (форвардная процентная ставка покупки FRA). В странах с развитым срочным рынком такие расчеты проводятся регу­лярно и их результаты публикуются в экономической прессе.

Важным является также вопрос: что принимать за текущую (спотовую) процентную ставку? Поскольку в России пока FRA применяются крайне ограниченно, то вероятней всего в качестве текущей процентной ставки будет ставка MIBOR. В Великобритании же, например, существует специально предназначенная для этих целей согласованная процентная ставка, или ставка ВВА. ВВА (British Bankers Assotiation) — ассоциации британских банкиров, учредившая специальный Комитет из двенадцати банков для определения согласованных процентных ставок. Фиксинг проводятся ежедневно на основе котировок восьми банков Комитета. 3 ставку ВВА принимается среднеарифметическая ставка из четырех котировок в центре котировочного листа. В отличие от ставки LIBOR, ставка ВВА выражается в процентах (LIBOR — в долях единицы).

Открыв позицию по FRA, не обязательно дожидаться срока его исполнения. Позицию по FRA можно закрыть в любой нужный момент времени путем проведения офсетной сделки.

Метка: Основы рынка ценных бумаг