Банковское дело

В американской экономической теории существует представление, что система цен и рынков лучше, чем любая другая, способствует распреде­лению ограниченных ресурсов. В соответствии с этим принятые законом о ценных бумагах права позволяют инвесторам делать самостоятельные выводы о преимуществах и недостатках различных видов инвестирова­ния капитала и нести ответственность за принятие решений.

Несмотря на этот либеральный подход, в США имеет место самое совершенное и детализированное по количеству принятых норм законо­дательство о ценных бумагах. Это объясняется тем, что рынок эффектив­но работает лишь при наличии у инвестора достоверной информации, необходимой для принятия инвестиционных решений.

В 1933 г. в США был принят Закон о ценных бумагах, запрещающий выпуск ценных бумаг без регистрации их в Комиссии по ценным бума­гам и биржам. Соответствующее заявление эмитента о регистрации обыч­но помогает подготовить инвестиционный банк. После подачи заявле­ния начинается 20-дневный период «остывания», в течение которого Комиссия проверяет обоснованность заявления. В этот период эмитент и гарант размещения издают проспекты эмиссии, которые предназнача­ются для потенциальных инвесторов. Последние могут направить эми­тенту (гаранту) выпуска письмо о возможном приобретении определен­ного количества ценных бумаг.

Инвестиционный банк обязан зарегистрировать выпуск в том штате, где предполагается организация подписки. После получения извещения о регистрации выпуска специально созданный эмиссионный синдикат созывает предэмиссионное совещание, на котором присутствуют члены синдиката и представители эмитента. На совещании еще раз проверяет­ся заявление на регистрацию, редактируется окончательный вариант проспекта эмиссии, определяется пакет выпуска и его курс, обсуждаются условия контракта между эмитентом и гарантом (сроки, обязательства, места реализации, комиссионные, рекламная кампания). После подписа­ния соответствующего контракта участник синдиката уже не может вый­ти из него без финансовых потерь для себя.

Первичный риск инвестиционного банка зависит от качества бумаг нового выпуска, которое должно быть адекватно объявленному в про­спекте. Это заставляет инвестиционные банки проводить множество со­вещаний в различных штатах с целью согласования политики продаж в конкретном сегменте фондового рынка, ориентированной на конкрет­ных инвесторов.

В результате серии таких совещаний представителей эмитента и профессионалов фондового рынка потенциальным инвесторам рассы­лается окончательный проспект эмиссии. Обычно инвестиционному синдикату не обойтись без помощи инвестиционных Дилеров, с кото­рыми заключаются соглашения на реализацию ценных бумаг. Диле­ры подписываются на весь,(на часть) их выпуска. Синдикат может пре­кратить продажу ценных бумаг даже в случае, если часть их остается непроданной. Это обусловлено тем, что гарант обязан следить за те­кущим спросом на выпуск со стороны инвесторов. При небольшой емкости рынка гарант принимает меры по стабилизации выпуска, глав­ной из которых является поддержание курса ценных бумаг данного выпуска.

В случае ажиотажного спроса на выпуск складывается тенденция по­вышения курса. Поэтому ценные бумаги могут быть размещены сразу же на вторичном рынке, но уже по новому курсу, отличному от курса при­обретения. В такой ситуации гарант размещает больше бумаг, чем имеет в своем распоряжении, скупая их для этой цели на рынке. Таким обра­зом, в США публичная продажа ценных бумаг, осуществляемая с помо­щью инвестиционных банков, проводится в несколько периодов: регист­рация в Комиссии по ценным бумагам и биржам, период «остывания», предэмиссионное совещание, продажа.

Наиболее полно картину деятельности инвестиционных банков в США представляет крупнейший инвестиционный банк мира «Соломон Бразерс» (Solomon Brothers). По различным операциям его доля на рын­ке ценных бумаг США составляет 5-13%. «Соломон Бразерс» представ­ляет собой финансовый холдинг, состоящий из 10 компаний, в том числе три из них расположены в Великобритании, Германии и Японии. «Соло­мон Бразерс» как инвестиционно-банковская группа специализируется на финансовых операциях по слиянию и поглощению компаний, гаран­тировании ценных бумаг инвестиционного уровня, высокодоходных дол­говых обязательств, ценных бумаг, обеспеченных неделимым пулом ипо­тек, и еврооблигациях.

По операциям слияния и поглощения компаний банк концентри­руется на определенных отраслях промышленности, таких как теле­коммуникация, финансовые институты (в частности, пенсионные фон­ды), энергия и электроэнергия. В последние годы в мире происходит значительная диверсификация операций по гарантии эмиссии и, как видно на примере «Соломон Бразерс» (табл. 16.3), он увеличивает свою долю на рынке акций высокодоходных обязательств и резко сокра­щает операции с муниципальными облигациями, которые требуют системы розничного распределения, т.е. банки более жестко ориенти­руются на институциональных инвесторов и уходят с рынка рознично ориентированных продуктов.

Таблица 16.3 Операции по гарантии размещения ценных бумаг (в %)

Как инвестиционный банкир «Соломон Бразерс» представляет со­бой компанию с высочайшей степенью рыночного риска. Поэтому в управлении таким инвестиционным банком риск является основопола­гающим фактором при формировании стратегии фондирования и лик­видности.

В улучшении стратегии ликвидности значительную роль сыграла введенная с 1991 г. политика Казначейства США, которая жестко регу­лирует (сокращает) рынок необеспеченных обязательств.

Будучи крупнейшим дилером ценных бумаг, обеспеченных недели­мым пулом ипотек, «Соломон Бразерс» концентрирует огромные паке­ты таких цейных бумаг, как «экзотические» облигации с плавающей ставкой, купоны по которым устанавливаются на уровне определенной ставки денежного рынка с учетом (иногда без учета) маржи; только процентные или только облигации «стрип», или опционные полосы, чтобы укрепить свою позицию среди клиентов на данном рынке. Одно­временно банк значительно усиливает позицию по операциям с ценными бумагами с помощью арбитражной процедуры по своим собственным облигациям. В целом совокупные обязательства и капитал инвестицион­ного банка представлены в табл. 16.4.

Таблица 16.4 Структура обязательств капитала инвестиционного банка (в млн долл.)

	1992 r.	1993 r.	1994 r.
Перекупка контрактов	81,032	86,066	70,405
Другие краткосрочные обязательства	7,385	11,824	8,174
Краткосрочные ценные бумаги	46,330	56,470	62,069
Документы (векселя, чеки к оплате)	6,941	9,729	9,364
Долгосрочные обязательства	4,331	15,500	18,228
Капитал	13,440	5,246	4,492
Общие обязательства и капитал	159,495	184,835	172,732
Источник. Moody’s Investors Service. Global Credit Research. ~ 1995. —			April.

Как следует из табл. 16.4, чтобы компенсировать высокорисковый профиль своей деятельности, «Соломон Бразерс» избегает широкого использования коммерческих бумаг, которые только небольшими партиями могут участвовать в образовании краткосрочных финансо­вых ресурсов. Основными же источниками образования краткосрочных ресурсов являются перекупка контрактов (соглашений о продаже цен­ных бумаг с совершением через некоторое время обратной сделки), «ко­роткие» продажи, среднесрочные евроноты.

Метка: Основы рынка ценных бумаг