Банковское дело

Развитие российского рынка ценных бумаг, совершенствование внебир­жевой и биржевой торговли (появление электронных бирж) способство­вали становлению аналитического подхода и прогнозирования как важ­нейших составных частей работы профессионалов этого рынка. Поэтому появление индексов, т. е. цифровых статистических показателей, выра­жающих последовательные изменения рыночных курсов ценных бумаг, стало необходимым. Индексы представляют собой укрупненные пока­затели-индикаторы, отражающие состояние и основные тенденции раз­вития рынка акций и облигаций, а также производных ценных бумаг. Ориентироваться на такие индексы проще и удобнее, чем при каждой сделке специально определять курсы отдельных видов ценных бумаг.

Индексы используются прежде всего для информации о положении дел на рынке, оценки эффективности инвестиционных решений (если индекс ценной бумаги, в которую инвестирован капитал, растет, то ре­шение о ее покупке было правильным). Кроме того, фондовый индекс может рассматриваться как некая производная ценная бумага. Имеется в виду практика торговли фьючерсными контрактами на значение ин­декса, весьма распространенная на западных рынках. В последние годы в Российской Федерации индексы курсов ценных бумаг стали опреде­лять многие фондовые биржи, консалтинговые компании, ассоциации коммерческих банков и т. п. Вместе с тем на российском рынке все еще не появился такой индекс, например, как индекс Доу — Джонса, кото­рый получил бы всеобщее признание.
Российский рынок ценных бумаг одним из первых стал применять индекс, рассчитываемый АО АК&М. Он появился раньше других: ба­зовая дата его расчета — 1 сентября 1993 г., значение индекса на этот день -1000.
Индекс АК&М определяется для различных видов ценных бумаг: банковских акций (по акциям 10 крупнейших банков), акций привати­зированных предприятий (по акциям 40 предприятий различных отрас­лей хозяйства), а также как сводный индекс (в его основе лежат коти­ровки акций банков, предприятий промышленности, транспорта, связи и торговли). Кроме того, компания АК&М строит отраслевые индексы на основе особого списка эмитентов по каждой отрасли. Для расчета индексов формируется специальный список компаний (листинг), курсы акций которых адекватно отражают положение дел в соответствующих отраслях хозяйства и на рынке ценных бумаг. При этом самым труд­ным является получение информации о динамике курсов акций на рос­сийском рынке ценных бумаг.
Методика расчета индекса достаточно проста. Определяется отно­шение суммарной рыночной капитализации всех компаний, входящих в листинг, на текущий день и ее значение на базовую дату. Рыночная капитализация по каждой из включенных в листинг компаний опреде­ляется исходя из числа находящихся в обращении простых акций. При этом учитываются только размещения выпуска этих акций. Таким обра­зом, вес ценной бумаги при расчете индексов (влияние изменения цены акции на значение индекса) представляет собой долю рыночной капита­лизации данного эмитента в суммарной рыночной капитализации.
Следует отметить, что курсы ценных бумаг не всегда совпадают с динамикой индекса. Индекс АК&М показывает лишь общие тенден­ции, господствующие на рынке. Сравнивая на данном этапе движение курсовой стоимости акций с динамикой индекса, можно сделать вывод о приоритетности инвестирования капитала в различные виды ценных бумаг¹.
Широко распространен на российском рынке индекс курсов корпо­ративных акций, рассчитываемый консалтинговой компанией «Собо­лев». Существуют неодинаковые представления о том, что должен от­ражать этот индекс: долговременные тенденции развития экономики и различия в уровнях роста отраслей промышленности (в этом случае нормальным периодом для отражения рыночной тенденции можно счи­тать неделю или месяц) или текущую ситуацию и отслеживать локаль­ные колебания конъюнктуры, настроения участников рынка ценных бумаг. Во многих случаях на построение индекса влияют происходя­щие процессы реорганизации акционерных обществ (сплиты и консо­лидации), воздействующие на курсы соответствующих ценных бумаг.
Отбор компаний для построения индекса SOBI (Sobolev Index) про­изводится на основании объективных и субъективных критериев. Объек­тивные — это критерии общего характера (компания должна быть рези­дентом Российской Федерации, иметь рыночную историю, ее акции могут быть куплены иностранцами); критерии, основанные на методах финан­сового анализа; критерии степени развития инфраструктуры рынка ком­пании; критерии, основанные на принципах открытости информации. Субъективные критерии — оценки экспертов, место в рейтингах и т. п.
На российском рынке ценных бумаг основными участниками опе­раций (сделок) являются спекулянты. Поэтому индикативным может быть только индекс, отражающий спекулятивные настроения его участ­ников. Индекс SOBI составляется как долларовый, так и рублевый (с пересчетом по курсу). Для его расчета используются данные по 20 эми­тентам (компании, на акции которых большой спрос)².
Отмеченные индексы составляются как биржевые (прежде всего на основе информации, полученной на фондовых биржах). Однако в Рос­сийской Федерации доминирует внебиржевой рынок. Поэтому Агент­ство финансовой информации (АФИ) разработало методику расчета индексов внебиржевого рынка ценных бумаг, в которой учтена специфика заключения сделок на этом рынке. Эти индексаторы называются индексы «Интерфакса». Они описывают изменение средней цены акций определенного набора компаний в текущем периоде по сравнению с базисным.
К индексам «Интерфакса» относятся три отраслевых индекса: бан­ковский, предприятий нефтегазового комплекса и цветной металлур­гии (акции предприятий этих двух отраслей промышленности должны котироваться на внебиржевом рынке не менее пяти месяцев). Индексы «Интерфакса» рассчитываются на базисной основе. Базисом индекса служит величина индекса, принятая за 100 на 1 декабря 1994 г. Индексы исчисляются как базисные, так и цепные, т.е. проводится сравнение с предшествующим и базисным периодами.
Методика построения индексов «Интерфакса» предусматривает три этапа расчетов. На первом этапе устанавливаются средневзвешенные цены покупки акций эмитентов, входящих в листинг (при этом отбра­сываются акции, сильно отличающиеся от других по объему эмиссии и по курсу). На втором этапе находятся средние цены акций всех компа­ний, входящих в листинг. На третьем этапе строится индивидуальный (отраслевой) индекс. Индексы «Интерфакс» отражают общую тенден­цию динамики курсов акций банков, предприятий нефтегазового ком­плекса и цветной металлургии.
Индексы «Интерфакса» рассчитываются ежедневно, что позволяет составлять динамичные ряды, характеризующие тенденцию развития рынка ценных бумаг. Если происходит изменение выборочной сово­купности предприятий, по курсам акций которых определяется индекс, то вводятся специальные поправочные коэффициенты¹.
В инвестиционных портфелях ценных бумаг российских держателей до финансового кризиса 1998 г. был велик удельный вес государствен­ных (и муниципальных) облигаций. Среди них преобладают ГКО и об­лигации федерального займа (ОФЗ), для которых рассчитывались спе­циальные индексы. Для ГКО это был «Солиндекс», позволявший оценивать эффективность инвестирования капитала в этот вид долго­вых обязательств, курсы и доходность которых способны значительно изменяться. ОФЗ был более инерционной ценной бумагой, чем ГКО. Она отличается большей стабильностью доходов. Поэтому в портфе­лях крупных инвесторов в 1996-1998 гг. увеличивалась доля ОФЗ. В ре­зультате возникла необходимость создания индекса специально для ОФЗ, т.е. для облигаций с переменным купоном.
В основе методики расчета индекса эффективности вложений в ОФЗ лежал алгоритм расчета взвешенного геометрического среднего. Эко­номист Н. Мазурин отмечал, что объектом усреднения служат ежед­невно определяемые отношения цен облигаций федерального займа текущего дня к ценам, зафиксированным в предыдущую торговую сес­сию. Коэффициент взвешивания соответствует доле объема эмиссии данного выпуска в общем номинальном объеме рынка.
Для оценки эффективности вложений в ОФЗ необходимо было учи­тывать два источника получения дохода: положительную разницу кур­совой стоимости облигаций и прирост накопленного за время владе­ния облигацией процента. Надо было также определять (чтобы расчет индекса был точным) полную сумму доходов, которые принесла дан­ная облигация. Цель расчета индекса эффективности вложений — опре­деление доходности, которую способен дать рынок за конкретный пе­риод времени¹.
Из существующих индексов особый интерес представляет «Индекс Авеню», который признан в качестве новой ценной бумаги. На между­народном рынке ценных бумаг такие индексы имеют реальную сто­имость (представляют собой товар). Так, имеющие мировое признание индексы NYSC Index, Dow Jones Stock Index и другие ежедневно коти­руются как ценные бумаги на многих биржах мира. Индексы отражают курс большой совокупности ценных бумаг и позволяют снизить риск потерь от внезапных падений курсов (при этом падение курсов одних ценных бумаг может быть компенсировано ростом курсов других).
«Индекс Авеню» был разработан для российского рынка ценных бумаг компанией «Кредит Авеню» и американской компанией «Ман-хэттен сэкюритиз». Он представляет собой показатель суммарного кур­са фондового портфеля, состоящего из ценных бумаг ведущих компа­ний Европы, Америки, Азии и России. Тйк была создана ценная бумага -«Индекс Авеню», которая в январе 1995 г. поступила на российский рынок, прошла регистрацию на рынках США, ряда стран Европы и Азии. «Индекс Авеню» как определенный вид финансового имущества был обеспечен ценными бумагами, эмитированными в этих странах (на 60-70% суммы портфеля) и в Российской Федерации (ГКО, ценные бу­маги крупных банков и др.) Он являлся активным показателем со­стояния фондового рынка, так как состав портфеля мог изменяться в зависимости от курсового поведения входящих в него бумаг. «Ин­декс Авеню» имел номинал, эквивалентный 200 долл. США. Его вы­пуск осуществлялся траншами со сроком обращения три месяца. Ко­тировки «Индекса Авеню» рассчитывались на основании результатов проводимых торгов на фондовых биржах мира (Нью-Йорка, Лондо­на, Токио, Франкфурта, Москвы и др.) по входящим в портфель цен­ным бумагам.
В 1997 г. «Индекс Авеню» можно было приобрести в любом объеме и на любой срок в пределах трехмесячного транша. Для поддержания его курса в портфель включались высокодоходные и ликвидные цен­ные бумаги, а также инвестировалась часть прибыли от продажи «Ин­декс Авеню» и от операций с ценными бумагами. «Индекс Авеню» по­зволял привлекать средства населения Российской Федерации и западных инвесторов для вложений в государственные ценные бумаги, выводить российские ценные бумаги на рынки стран Запада, развивать фьючерсную и опционную торговлю индексами, что способствовало оживлению биржевого и внебиржевого рынков.
Совокупность индексов российского рынка ценных бумаг пополня­ется индексами, которые определяются для региональных рынков. При­мером может служить Фондовый индекс Петербурга (ФИП), работа над которым началась в 1994 г. по курсам акций 30 крупнейших петербург­ских акционерных обществ базовых отраслей промышленности. Рас­считываются также отраслевые индексы ФИП-30, включающие в свой состав акции компаний машиностроения, металлообработки, химичес­кой и топливно-энергетической промышленности, металлургии, легкой промышленности и торговли, а также по акциям крупнейших петер­бургских банков. Индексы ФИП-30 дают представление о тенденциях движения курсов акций в Петербурге, позволяют произвести сравни­тельный анализ доходности разных видов ценных бумаг.
Заметные успехи научных исследований российского рынка ценных бумаг позволяют ожидать появления его новых, в том числе и регио­нальных, фондовых индикаторов.