Банковское дело

Банковское дело

о банках, о кредитах, о процентах, о деньгах и финансах

Банковское дело

ИНСТРУМЕНТЫ СРОЧНОГО РЫНКА — ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ

Рубрика: Основы рынка ценных бумаг

Производные финансовые инструменты известны экономистам доволь­но давно, еще в прошлом веке. Однако называть «производными», ши­роко и повсеместно их использовать стали с 70-х гг. нашего века. Объек­тивной причиной этому послужил крах Бреттон-Вудской валютной системы в начале 70-х гг. и ввод плавающих валютных курсов. После­дние послужили источником резко возросшей неопределенности при принятии деловых решений. Это в свою очередь обусловило потреб­ность в финансовых инструментах, позволяющих уменьшить риск при принятии решений.

В качестве таких инструментов использовались форвардные фью­черсные и опционные контракты. Развитие рынка производных финан­совых инструментов сопровождалось появлением специализированных бирж. Первой биржей, которая начала организованные фьючерсные торги, была Чикагская товарная биржа (Chicago Board of Trade-CBT). Первые стандартные контракты появились в 1972 г. на Чикагской тор­говой бирже (Chicago Mercantile Exchange-CME). Это были контракты на валютные курсы. В 1975 г. там же начали заключать контракты по процентным ставкам. В 1982 г. сразу на нескольких американских бир­жах были введены в торги фьючерсы на фондовые индексы. В том же году открыта знаменитая ныне Международная Лондонская биржа финансовых фьючерсных сделок (the London International Financial Futures Echange — LIFFE).
В России впервые торговля производными финансовыми инструмен-   ‘ тами началась в 1992 г., когда Московская товарная биржа (МТБ) при­няла Временные правила фьючерсной торговли и стала торговать ва­лютными фьючерсами. В 1994 г. фьючерсную торговлю проводили уже 13 бирж в России.
Главными центрами торговли фьючерсными контрактами в России на текущий момент служат Российская биржа, Московская межбанковская валютная биржа, Московская центральная фондовая биржа, Санкт-Пе­тербургская фьючерсная биржа, Фондовая биржа «Санкт-Петербург» и др.
Об активности торгов и их объемах свидетельствуют следующие цифры. На Российской бирже за 1997 г. было заключено более 12 млн фьючерсных контрактов на общую сумму более 157 млрд деноминиро­ванных руб. Конечно же, кризис августа 1998 г. повлиял и на срочный рынок. Обороты на всех площадках заметно сократились. Так, На Рос­сийской бирже за I квартал 1999 г. было заключено около 14 тыс. фью­черсных контрактов на сумму около 500 млн деноминированных руб.
Основой срочного рынка любой страны являются производные фи­нансовые инструменты.

Производный финансовый инструмент представляет собой договор между двумя сторонами о купле (продаже) в будущем какого-либо ак­тива по зафиксированной в момент заключения договора цене. К про­изводным финансовым инструментам относятся: фьючерсы, опционы, свопы, базирующиеся на товарных и финансовых активах, т.е. на това­рах, валюте, процентах, акциях, индексах. К ним же относятся и произ­водные финансовые инструменты второго и более порядков: опционы на фьючерсы, опционы на свопы, различные гибридные контракты. Необходимо отличать производные инструменты, связанные с финан­совым рынком и основанные на финансовых активах (финансовые фью­черсы, опционы и т.д.), и производные инструменты, связанные с то­варными рынками и основанные на товарах (товарные фьючерсы, опционы и т.д.). И те, и другие едины в своей экономической сущности, различаются они содержанием активов, на которых основаны, следо­вательно, и механизмами их функционирования. В данной книге рас­сматриваются только производные финансовые инструменты, основан­ные на финансовых активах.
Производные финансовые инструменты по своему существу — кон­тракты на срок. По-другому их называют срочными контрактами, или сделками. Именно этим они отличаются от прочих сделок.
Цена производного финансового инструмента определяется в за­висимости от цен активов, составляющих базу инструмента.
Итак, производный финансовый инструмент представляет собой срочную сделку, в соответствии с которой поставляется актив по исте­чении определенного срока. Рынок срочных контрактов называют сроч­ным рынком, цены на актив в срочных контрактах — ценами срочного рынка. Сделки, согласно которым актив поставляется немедленно или в течение одного-двух рабочих дней, называют кассовыми, или еното­выми, рынок таких сделок — кассовым, или енотовым рынком. Цена ак­тива, фигурирующая в спотовых (кассовых) сделках, называется ено­товой (кассовой) ценой.
Поскольку поставка актива на срочном рынке предполагается че­рез некоторое достаточно длительное время (через 1-6 мес), то участ­ники срочного рынка имеют возможность продать контракт на постав­ку несуществующего актива, т.е. на срочном рынке возможности купить или продать равны и не зависят от наличия или отсутствия актива. На спотовом рынке нельзя продать несуществующий актив, так как преж­де, чем что-то продать, нужно это купить. Поскольку на срочном рын ке продавцом может стать любой участник, даже если у него в наличии нет того, что он продает, то для обозначения состояния покупателя или продавца здесь используется соответствующая терминология. Когда участник срочного рынка покупает контракт, то это означает откры­тие или занятие им длинной позиции (встает в куплю). Если же участник продает контракт, то он занимает или открывает короткую позицию (встает в продажу). Таким образом и покупка, и продажа на срочном рынке — открытие позиции. Закрыть позицию можно с помощью про­тивоположной сделки. Если у участника открыта короткая позиция (продажа контракта), он может ее закрыть путем открытия длинной позиции (покупка контракта). Сделка, с помощью которой закрывает­ся открытая позиция, называется офсетной.
Срочные рынки могут быть биржевыми и внебиржевыми. На бир­жевых срочных рынках торгуются фьючерсные и опционные контрак­ты, депозитарные расписки, варранты, на внебиржевом — форвардные, опционные и своп-контракты, депозитарные расписки, варранты, оп­ционные свидетельства.
Участников срочных рынков принято делить на три категории: хед­жеры, спекулянты и арбитражеры.

Хеджер — это лицо, страхующее на срочном рынке свои финансо­вые активы или результаты сделок, проведенных на спотовом рынке. Например, участнику рынка нужно через 3 мес. купить валюту. Наблю­дается тенденция роста курса валюты, так что курс валюты, который установится через 3 мес, не известен. Срочный рынок предлагает хед­жеру ряд инструментов, позволяющих ему уже сегодня зафиксировать курс валюты, которую он купит только через 3 мес.

Спекулянт — лицо, стремящееся получить прибыль за счет измене­ний цен на срочном рынке. Спекулянт покупает (продает) срочные кон­тракты для того, чтобы в будущем продать (купить) их по более благо­приятной цене. Так, если цена контракта на срочном рынке возрастает, то спекулянт будет стремиться открыть длинную позицию, а затем зак­рыть ее путем проведения офсетной сделки, выиграв на разнице цен срочных контрактов. Если в результате спекулянт готов понести до­полнительный риск за получение дохода, то хеджер готов заплатить за уменьшение риска возможных потерь.

Арбитражер — лицо, извлекающее прибыль за счбт одновременной купли-продажи одного и того же актива на разных рынках. Доход ар-битражера возникает в том случае, если на разных рынках наблюдается различие в ценах или нарушаются паритетные отношения между ними. Арбитражные операции не связаны с риском. Основа для их проведе­ния может возникать внезапно. В итоге осуществления арбитража раз­ница в ценах выравнивается и ликвидируется нарушение паритетных отношений. После этого основа для проведения арбитражных сделок исчезает.
Если хеджер и спекулянт, проведя сделки, изменяют свой риск: хед­жеры снижают, спекулянты — повышают, то арбитражные операции не связаны с каким-либо риском.
При изучении срочных рынков большое значение имеет вопрос, свя­занный с нормативным статусом производных ценных бумаг. Законо­дательства различных стран по-разному трактуют статус производных финансовых инструментов. В большинстве стран ценными бумагами считаются депозитарные расписки, варранты; в некоторых странах фью­черсы трактуются как ценные бумаги.
По российскому законодательству ценными бумагами считаются депозитарные расписки и опционные свидетельства (аналоги зарубеж­ных варрантов). Ни опционные, ни форвардные или фьючерсные, ни своп-контракты к ценным бумагам в России не относятся. Поэтому в дальнейшем под термином «производные ценные бумаги» будем пони­мать производные финансовые инструменты, отнесенные российским законодательством к ценным бумагам: депозитарные расписки и опци­онные свидетельства. Все остальные виды срочных контрактов будем называть производными финансовыми инструментами или просто сроч­ными контрактами.





Метка: