Банковское дело

Международный финансовый рынок — рынок свободных, пригодных для инвестирования за пределами своего происхождения денежных (валютных) ресурсов, миграция которых находится под воздействием спроса и пред­ложения, существующих в отдельных странах (регионах), а также под кон­тролем государств и международных валютно-финансовых центров. Эта миграция осуществляется уже около 200 лет и происходит в форме межстранового экспорта-импорта капитала. Ее значение велико. Достаточно отметить, что экспорт капитала из Великобритании (Франции, Германии и др.) явился одной из причин экономического возвышения США, разви­тия Индии, Канады, Австралии и других, даже колониальных, стран. Фран­ко-англо-бельгийский, а также немецкий и шведский капиталы в большой степени способствовали высоким темпам экономического роста России в течение последних 25 лет, предшествовавших революции 1917 г.

Экспорт капитала осуществлялся в двух формах: экспорта ссудного капитала и прямых инвестиций. Основным каналом экспорта ссудного капитала была эмиссия облигаций зарубежных эмитентов, нуждавшихся в финансовых ресурсах. Облигации иностранных правительств рассмат­ривались инвесторами как наиболее надежные, а потому как наиболее пригодные для международного оборота. До второй половины XIX в. государственные облигации были преобладающей разновидностью цен­ных бумаг на рынках всех стран.

Затем на международный рынок ценных бумаг стали поступать акции и облигации национальных компаний, привлекшие к себе внимание ино­странных инвесторов. Это были бумаги прежде всего транснациональ­ных корпораций, производственная деятельность которых за пределами страны базирования побудила фирмы к внедрению своих бумаг на загра­ничные биржи. Наибольшую активность здесь проявили американские компании. В результате их деятельности на международном рынке по­явились как бумаги «первого порядка» (акции и облигации фирм-произ­водителей), так и бумаги «второго порядка» (выпускаемые инвестицион­ными компаниями, которые приобретали и размещали бумаги промыш­ленных фирм). В международном обороте стали использоваться опцио­ны, процентные фьючерсы, векселя и т.п. В последние десятилетия в об­ращение поступили евроакции и еврооблигации — ценные бумаги, воз­никшие как надстройка над национальными фондовыми ценностями. Возможность появления такой надстройки — результат возникновения ев­ровалют, операции с которыми начали многие международные банки.

Возникновение международного финансового рынка стало следстви­ем интернационализации хозяйственной деятельности и развития меж­дународного предпринимательства. Оба эти процесса, протекавшие особенно интенсивно с начала 70-х гг., и привели к его образованию. За пределами этого рынка оставались Россия, страны Восточной Европы, Китай и еще ряд государств социалистической ориентации, отделив­шие себя от огромных свободных капиталов, существующих в мире, и ограничившие тем самым возможности своего экономического разви­тия. Подобное положение сохранялось до конца 80-х гг.

Международный финансовый рынок представляет собой надстрой­ку над национальными финансовыми рынками, которые составляют его основу, и служит рынком вторичных финансовых ресурсов. Если на национальных рынках субъектами финансовых сделок выступают юридические и физические лица данной страны, то на международ­ном — представители различных стран. Происходящее переплетение национальных и международных активов приводит к формированию единого универсального рынка, доступного всем субъектам экономи­ки независимо от их национальной принадлежности. В связи с этим условия коммерческой деятельности, осуществляемой через посред­ство ценных бумаг, а также связанные с ней прибыли и риски, уравни­ваются не только в рамках национальной экономики, но и в пределах большей части мирового хозяйства. Формирование международного финансового рынка связано с научно-технической революцией, порож­даемыми ею гигантскими капиталоемкими проектами, а также с необ­ходимостью изыскивать для их реализации мощные источники финан­совых средств.

Существует ряд факторов, способствующих формированию между­народного финансового рынка и расширению его географических гра­ниц. К их числу относятся: 1) растущая взаимосвязь между национальны­ми и иностранными секторами экономики как следствие увеличения значения внешней торговли; 2) дерегуляция со стороны государства денежных и капитальных потоков, валютных курсов, а в ряде случаев и миграция трудовых ресурсов; 3) внедрение нововведений в торговые операции с ценными бумагами, увеличение роли и значения междуна­родных торговых и фондовых бирж, совершенствование платежных расчетов; 4) развитие межбанковских телекоммуникаций на базе ЭВМ, электронный перевод финансовых активов.

Перемены, происшедшие в конце 80-х — начале 90-х гг. в России и в странах Восточной Европы, во многом способствовали преодолению изоляции этих стран от мирового рынка, и в настоящее время идет про­цесс их включения в мировую финансово-кредитную систему, что явля­ется частью процесса формирования единой мировой цивилизации.

Формирование международного финансового рынка — противоре­чивый процесс. Его развитие неоднократно прерывалось кризисами. Последний такой кризис разразился в 1997 г. в странах Юго-Восточной Азии, менее чем через год он охватил и Россию. Кризис, порожденный рядом внутренних причин этих стран, через систему международных связей, существующих между финансовыми рынками, распространил­ся и на развитые страны.

Однако сильнее всего от него пострадали развивающиеся страны, всегда являющиеся зоной валютно-финансовой нестабильности. Пик кризиса миновал в начале 1999 г., состояние финансового рынка нача­ло улучшаться.

Состояние это всегда определялось соотношением между сбереже­ниями и инвестициями. Этот макроэкономический показатель во мно­гом определяет мировую экономическую конъюнктуру, общую валютно-финансовую ситуацию.

На протяжении десятилетий в странах Запада уровень накоплений превышал объем инвестиций, что ставило их в положение кредиторов развивающихся стран. Это положение стало меняться в конце 80-х гг., когда возникла нехватка сбережений, приведшая к росту процентных ставок, что затормозило экономический рост. Фактором, замедляющим рост сбережений, стало старение населения. Экспорт капитала, необхо­димый для структурной перестройки экономики, замедлился. Началась острая борьба за привлечение мирового капитала.

Структура международного финансового рынка — совокупность раз­личных кредитно-финансовых институтов, через которые осуществля­ется перемещение капитала в мировой экономике. К ним относятся: транснациональные корпорации и банки, фондовые биржи, государ­ственные агентства, различные финансовые посредники (брокерско-дилерские организации).

На этом рынке достигается устойчивость размеров вознаграждения за разного рода комиссионно-посреднические услуги. Конкуренция между посредниками заставляет рынок оставаться на общественно-при­емлемом уровне, а доход профессионалов финансового рынка ориен­тировать на общемировой средний уровень.

Все операции на рынке могут быть разделены на коммерческие (оп­лата экспортно-импортных операций) и чисто финансовые (связанные с межотраслевой миграцией капитала). Национальные инструменты финансовых рынков (различные виды ценных бумаг, в том числе вексе­ля) одновременно служат и инструментами международного рынка. Рассмотрим важнейшие составные части международного финансово­го рынка: еврорынок и рынок иностранных валют.

Еврорынок (его образуют страны ЕС) — это рынок капитала, пере­росший национальные границы. На нем международными банковс­кими консорциумами (иногда по поручению государства) эмитиру­ются займы в иностранных валютах или международных счетных единицах.

В последние годы объем еврорынка сильно вырос. В начале 90-х гг. он превысил 4000 млрд долл. США (операции на еврорынке осуществ­ляются в долларах и евровалюте примерно поровну). Наблюдается тен­денция постепенного перехода рынка от евроденежных (еврокредитных) операций к еврооблигационным. Этому в значительной степени способ­ствовали удорожание банковского кредита, либерализация нацио­нальных рынков капитала, инновации в финансовой сфере, облегчившие эмиссию облигаций, и т.п. В результате на долю еврооблигационных зай­мов сейчас приходится около 50% оборота всего еврорынка.

Источником ресурсов еврорынка служат национальные банковские депозитные счета, приобретенные иностранцами и размещенные вне стра­ны-эмитента валюты. На этом рынке обращаются депозиты, выражен­ные в различных валютах: евродолларах, евромарках, евростерлингах и т.п. Еврорынок — понятие собирательное, состоящее из рынка кратко- и среднесрочных кредитов (еврокредитного рынка) и рынка долгосрочных кредитов (рынка капиталов). В основе первого из этих двух рынков на­ходятся срочные депозиты банков, позволяющие предоставлять заемщи­кам как краткосрочные ссуды (до одного года), так и ссуды на длитель­ный период. Предоставление краткосрочных кредитов упрощено: заявку на кредит можно подать по телефону, телексу или факсу (с последующим телеграфным подтверждением). При долговременных корреспондентс­ких связях в качестве обеспечения ссуд выступает имидж заемщика.

Кратко- и среднесрочный кредит (размеры его колеблются, как пра­вило, от 0,5 до 100 млн долл.) могут быть свободными и целевыми. Они обычно предоставляются под два вида процентных ставок: 1) если срок кредита не превышает полугода, то он может быть получен по твердой процентной ставке; 2) если кредит на больший срок и темпы инфляции значительные, то кредит предоставляется на условиях плавающей про­центной ставки (ролловерный кредит) или на возобновляемых пролонгационных условиях. Ролловерный кредит (пересмотр процентных ста­вок осуществляется через три-шесть месяцев) позволяет избежать рыночного риска как кредитору, так и заемщику.

Основными инструментами краткосрочного кредитования служат: векселя в одной из евровалют; депозитные сертификаты; евроноты, т.е. краткосрочные обязательства с плавающей процентной ставкой (вы­пускаются на полтора-три года с банковской гарантией).

Процентная ставка на еврокредитном рынке образуется на основе депозитной ставки международных банков в Лондоне, колеблющейся в зависимости от конъюнктуры и надбавки к ней за банковские услу­ги эта процентная ставка называется ставкой Libor (London interbank offered rate). Главными центрами еврокредитного рынка являются Лондон, Гамбург, Брюссель, Цюрих и др. Основная валюта рынка -евродоллар.

Рынок долгосрочных кредитов предполагает заимствование на срок от пяти до десяти лет и более. Это — еврооблигационный рынок, на котором происходит заимствование долгосрочного капитала вне национальных границ страны-эмитента. Начало такому рынку было положено в 1963 г. принятием конгрессом США закона о введении налога, выравнивающего уровень процентных ставок. Этот закон был принят, чтобы остановить отток капитала из США. Финансовый ры­нок США становится базой для выпуска международных облигаций. В 70-х гг. страны ЕС и Япония начали выпускать облигационные зай­мы на внешнем рынке. Расширение еврооблигационного рынка по­требовало создания клиринговых центров для расчетов по операциям с международными облигациями. Такие центры были организованы в Брюсселе и Люксембурге. Порядок и правила операций с еврообли­гациями были унифицированы Международной ассоциацией фондо­вых дилеров. С созданием в 1979 г. европейской валютной системы и выпуском экю в рамках еврооблигаций сложился сектор еврооблига­ций в экю.

Еврооблигационный рынок можно разделить на первичный и вто­ричный. Первичный рынок предполагает: объявление выпуска, день предложения облигаций к продаже и день закрытия первичного рынка. Для размещения еврооблигаций создается специальный синдикат во гла­ве с лид-менеджером и группой банков-гарантов. Реализуют основную массу еврооблигаций небольшие кредитные учреждения. На вторичный рынок еврооблигации попадают после их фактического выпуска в обра­щение. Именно на вторичном рынке обеспечивается ликвидность обли­гаций.

В настоящее время идет процесс компьютеризации и автоматизации торговли еврооблигациями. Их цены часто колеблются, а потому нужна постоянная информация об их курсах. Эта цель достигается использова­нием специальных информационных систем («Рейтер-Монитор» и др.). Еврооблигации в случае продажи физически не перемещаются к покупа­телям, а лишь зачисляются на их счета в соответствующих клиринговых центрах.

На еврооблигационном рынке обращаются два вида облигаций: ино­странные и еврооблигации. Иностранные облигации — разновидность национальных облигаций. Их специфика связана лишь с тем, что субъект-эмитент и субъект-инвестор находятся в разных странах. Существуют два способа выпуска иностранных облигаций: 1) облигации выпускаются в стране А в ее национальной валюте и продаются в странах В, С и т.д.; 2) страна А разрешает открыть у себя для нерезидентов рынок иност­ранных облигаций, эмитированных в валюте этой страны. Еврооблига­ции — займы международных финансовых институтов (например, МБРР), а также займы, выпущенные различными международными компания­ми. Номинал еврооблигации определяется в одной или в нескольких валютах. На иностранные облигации приходится примерно 25%, на евро­облигации — 75% рынка долгосрочных кредитов. Еврооблигационный рынок — важная часть всего международного рынка капитала.

Выпуск еврооблигационного займа требует согласования трех сто­рон: гарантов займа, компаний-эмитентов и продавцов. Существует следующий порядок выпуска займа:

• до выпуска еврооблигаций должны быть оговорены все нацио­нальные формальности эмиссии;
• еврооблигационные синдикаты-гаранты договариваются с эмитен­тами о размещении облигаций и берут на себя ответственность за вы­пуск;
• оговариваются все взаимоотношения между сторонами, участву­ющими в эмиссии и размещении еврооблигаций;
  • подписывается договор о совместном инвестировании капитала;
• в ходе этих переговоров гарант изучает обоснованность и прибыль­ность тиража, финансовую политику эмитента, его бизнес и вносит свои коррективы;
• определяются виды рекламы, действия агентов по продаже евро­облигаций, их комиссионные.

Существует несколько видов еврооблигаций: краткосрочные обяза­тельства с фиксированной и плавающей процентными ставками, «нуле­вым купоном», конвертируемые облигации и т.п. Наиболее распростра­нены краткосрочные обязательства с фиксированной процентной ставкой (они составляют примерно 2/3 всех еврооблигаций). Еврооблигации с плавающей процентной ставкой, эмитируемые в валюте разных стран (в соответствии с их курсами), усиливают валютное страхование кредито­ра: он может понести убыток лишь в том случае, если все валюты, в кото­рых выписана еврооблигация, девальвируются по отношению к нацио­нальной валюте кредитора. Если же хотя бы один курс валюты возрастает, то владелец мультивалютной облигации получает прибыль, так как он имеет право на доход в любой из валют, в которых выписана еврообли­гация. Успехом пользуются и еврооблигации с «нулевым купоном»: их владельцев привлекает высокий процент, который им выплачивается после окончания срока действия облигации.

Если сравнить преимущества иностранных облигаций и еврооблига­ций, то следует отметить, что иностранные облигации меньше подвер­жены банкротному риску, так как значительная их часть выпускается государством. В свою очередь еврооблигации имеют ряд преимуществ перед иностранными облигациями: в меньшей степени регламентируют­ся государством (лишь отчасти подчинены национальному законодатель­ству), имеют ряд налоговых льгот, их держатели не должны официально регистрироваться и т.п. Основные еврооблигационные рынки находятся в Лондоне, Люксембурге, Швейцарии и др. Процент по еврооблигациям формируется на основе ставки «Sibor» (Singapore interbank offered rate). Как правило, она выше на 1-2%, чем по иностранным облигациям.

Международный финансовый рынок капитала предполагает учас­тие в нем оффшорных компаний. Это компании, создаваемые в госу­дарствах, где законодательство предусматривает для определенных коммерческих структур существенные налоговые льготы, а также воз­можность свести к минимуму ведение бухгалтерского учета и отчетно­сти. Таким компаниям практически предоставляется неограниченная свобода распоряжения своими средствами по всеми миру. Основные страны, где закон позволяет создавать оффшорные компании, — Кипр, Швейцария, Ирландия, Панама, Гонконг, Либерия и ряд других.

Оффшорные компании — юридические лица, которые могут быть использованы как держатели счетов или вкладов в банки. Российские предприниматели активно приобретают или создают предприятия в зонах налоговых льгот. Зарегистрировать оффшорную компанию обыч­но нетрудно. Главная проблема — обеспечить ее успешную работу. Рос­сийским предпринимателям лучше всего это удается в странах с высо­кой правовой и финансовой культурой (в Швейцарии, Лихтенштейне, а также на о. Кипр, где доход таких компаний облагается налогом по ставке 4,25%)’.

Районы сосредоточения оффшорных компаний называют оффшор­ными центрами — местами, где кредитно-финансовые институты (наци­ональные и зарубежные) осуществляют операции с нерезидентами (ино­странными физическими и юридическими лицами) в иностранной для данной страны валюте или в евровалюте. В этих случаях национальный финансовый рынок отделяется от международного путем разделения счетов резидентов и нерезидентов. Ведущими центрами еврокредитов и еврозаймов являются Лондон, где оффшорные счета имеют около 360 банков, Нью-Йорк — 260 и Токио — 180 банков. Основную часть еврок­редитов и еврозаймов представляют международные консорциумы бан­ков, или банковские синдикаты, которые бывают как временными, так и постоянными.

Рынок иностранной валюты. Этот рынок порождает свои виды цен­ных бумаг. Он образуется из взаимодействия национальных денежных систем и представляет собой место встречи продавцов и покупателей валют, не привязанное к определенному географическому региону, не имеющее фиксированного времни открытия и закрытия. На рынке ино­странной валюты используются валюты с различным режимом нацио­нального регулирования, причем главную роль играют свободно кон­вертируемые валюты.

Рынок иностранной валюты создает условия для обмена нацио­нальными деньгами, обеспечивает связь между национально o6oco6ленными денежными системами, устанавливает эффективный валютный курс, служит источником валютных кредитов, позволяет банкам раз­ных стран путем согласования своей валютной политики управлять этим рынком в целях придания ему необходимой стабильности. Особенность рынка иностранной валюты заключается в том, что он позволяет обме­нивать валюты не только по существенному, но и по будущему курсу.

На рынке иностранной валюты производят два вида операций: 1) текущие сделки (спот), при которых поставки валюты должны быть завершены в течение двух ближайших дней, и 2) срочные сделки (фор­вард), при которых цена на валюту определяется в момент заключения сделки, а расчеты осуществляются по тому курсу валют, который сло­жится на момент обозначенного в ней срока. Главными участниками сделок на рынке иностранных валют выступают национальные цент­ральные эмиссионные банки, а также транснациональные корпорации и банки. В качестве посредников, соединяющих на рынке продавцов и покупателей валюты, выступают валютные брокеры.

Важнейшей частью рынка иностранной валюты является его интер­банковский сектор. Он образуется из взаимодействия валютных счетов коммерческих банков. Ресурсы этого сектора состоят из коммерческих и регуляционных. Они принадлежат соответственно коммерческим и центральным эмиссионным банкам. В интербанковском секторе кон­центрируется примерно 1/4 — 1/3 национальных валютных ресурсов. С их помощью государство пытается проводить благоприятную для себя валютную политику, управлять курсами своей валюты.

Торговля валютой может происходить как через банки, так и через валютные биржи. Для ведения торговли валютами разных стран требу­ется их котировка, т. е. определение курса валюты (валютная котировка рассчитывается с точностью до 1/10000). Существуют два вида котиров­ки национальной валюты: официальная (устанавливается на валютной бирже) и текущая (складывается в результате межбанковских операций). Все межгосударственные валютные операции производятся на основе официальной котировки.

Торговля валютой предполагает существование нескольких видов ее курсов: курс покупателя и курс продавца. По курсу покупателя банк приобретает валюту, по курсу продавца ее продает. Количественная раз­ница между курсами продавца (высший курс) и покупателя (низший курс) покрывает издержки банка и приносит ему прибыль. Величина этой разницы определяется соотношением спроса и предложения на валюту. Среднеарифметическая курсов продавца и покупателя образу­ет средний курс.

На валютных биржах средний курс образуется иначе. Официальная котировка валюты устанавливается биржевым брокером путем закры­тия разрыва между ценами продавцов и ценами покупателей. Применя­ют два метода котировки иностранной валюты по отношению к нацио­нальной — прямую и косвенную. Прямая котировка предполагает определение курса единицы — меры иностранной валюты (правая часть), выраженной в национальной валюте (левая часть). По отношению к некоторым иностранным валютам, имеющим небольшой национальный масштаб, за единицу могут приниматься 10 единиц (французский франк), 100 единиц (бельгийский франк, японская иена), 1000 единиц (итальян­ская лира). При косвенной котировке национальная валюта принимает­ся за единицу (правая часть), по отношению к ней определяется количе­ство иностранных денежных единиц (левая часть).

В большинстве стран главной является прямая котировка. Для валют основных торговых партнеров высчитывается и косвенная котировка. Из ведущих стран мира лишь Великобритания имеет косвенную коти­ровку в качестве главной. Здесь сказывается приверженность англичан к традициям. В подавляющей части расчет валютных курсов относитель­но друг друга осуществляется через доллар США. Такой способ расчета называется кросс-курсом.

Торговля валютой может происходить в виде текущей и срочных ва­лютных сделок. Текущая валютная сделка (спот) предполагает покупку иностранной валюты на национальную валюту на условиях ее поставки банком-контрагентом не позже второго рабочего дня со дня заключения сделки по курсу, зафиксированному в момент ее заключения. Специфика этих отношений состоит в том, что они заключаются с помощью быстро­действующей автоматической связи (телеграф, телефон и т.п.). На валют­ных биржах такие сделки происходят путем устной договоренности, тем не менее они обязательны к исполнению. После устного заключения сдел­ки оформляются официально.

Срочной валютной сделкой (форвардом) называется валютная сдел­ка, при которой стороны договариваются о поставке обусловленной суммы иностранной валюты через определенный срок после сделки по курсу, зафиксированному в момент заключения. Наиболее распростра­ненный срок подобных операций одна неделя — шесть месяцев.

Специфика курса по форвардным сделкам состоит в том, что он может быть как выше курса спот, так и ниже его. В первом случае имеет место плюсовая разница, или премия (репорт); во втором — минусовая разница, или дисконт (депорт). С помощью срочных валютных сделок фирма мо­жет решать следующие задачи: производить конверсию валюты в ком­мерческих целях; застраховать, собственные капиталовложения за гра­ницей от возможных убытков; получить прибыль от курсовой разницы.

Разновидностью срочной сделки является фьючерская операция. На рынке иностранных валют имеют место также операции с опционами

Метка: Основы рынка ценных бумаг