ФИНАНСОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ КАК МЕТОД СТРАХОВАНИЯ ВАЛЮТНЫХ РИСКОВ
Рубрика: Валютные операцииМЕТОДЫ СТРАХОВАНИЯ ВАЛЮТНЫХ РИСКОВ — это финансовые операции, позволяющие либо полностью или частично уклониться от риска убытков, возникающего в связи с ожидаемым изменением валютного курса, либо получить спекулятивную прибыль, основанную на подобном изменении.
К методам страхования валютных рисков можно отнести:
- структурную балансировку (активов и пассивов, кредиторской и дебиторской задолженности);
- изменение срока платежа;
- форвардные сделки;
- операции типа «своп»;
- финансовые фьючерсы;
- кредитование и инвестирование в иностранной валюте;
- реструктуризацию валютной задолженности;
- параллельные ссуды;
- лизинг;
- дисконтирование требований в иностранной валюте;
- «валютные корзины»;
- осуществление филиалами платежей в «растущей» валюте;
- самострахование.
Следует иметь в виду, что методы: изменение срока платежа; форвардные сделки; операции типа «своп»; опционные сделки; финансовые фьючерсы и дисконтирование требований в иностранной валюте применяются для краткосрочного хеджирования, в то время как методы: кредитование и инвестирование в иностранной валюте; реструктуризация валютной задолженности; параллельные ссуды; осуществление филиалами платежей в «растущей» валюте; самострахование используются для долгосрочного страхования рисков. Методы: структурная балансировка (активов и пассивов, кредиторской и дебиторской задолженности) и «валютные корзины» могут успешно использоваться во всех случаях. Необходимо отметить, что методы, параллельные ссуды и осуществление филиалами платежей в «растущей» валюте в принципе доступны лишь тем компаниям или банкам, которые имеют зарубежные филиалы. Применение некоторых из этих методов затруднено.
Сущность основных методов хеджирования сводится к тому, чтобы осуществить валютно-обменные операции до того, как произойдет неблагоприятное изменение курса, либо компенсировать убытки от подобного изменения за счет параллельных сделок с валютой, курс которой изменяется в противоположном направлении.
Структурная балансировка заключается в стремлении поддерживать такую структуру активов и пассивов, которая позволит перекрыть убытки от изменения валютного курса прибылью, получаемой от этого же изменения по другим позициям баланса. Иначе говоря, подобная тактика сводится к стремлению иметь максимально возможное количество «закрытых» позиций, минимизируя таким образом валютные риски. Но поскольку иметь «закрытыми» все позиции не всегда возможно и разумно, то следует быть готовым к немедленным акциям по структурной балансировке. Например, если предприятие или банк ожидает значительных изменений валютных курсов в результате девальвации рубля, то ему следует немедленно конвертировать свободную наличность в валюту платежа. В отношении рубля это, естественно, можно сделать лишь при наличии такого права (выраженного записями на внебалансовом счете или каким-нибудь иным способом) либо после создания внутреннего валютного рынка. Если же говорить о соотношении между различными иностранными валютами, то в подобной ситуации, кроме конверсии падающей валюты в более надежную, можно осуществить, скажем, замену ценных бумаг, деноминированных в «больной» валюте, на более надежные фондовые ценности.
Одним из простейших и в то же время наиболее распространенных способов балансировки является приведение в соответствие валютных потоков, отражающих доходы и расходы. Иными словами, каждый раз, заключая контракт, предусматривающий получение или, наоборот, выплату иностранной валюты, предприятие или банк должен стремиться остановить свой выбор на той валюте, которая поможет ему закрыть полностью или частично уже имеющиеся «открытые» валютные позиции.
Изменение срока платежа, обычно называемое тактикой «Лидз энд легз» (от англ. leads and lags — опережение и отставание), представляет собой манипулирование сроками осуществления расчетов, применяемое в ожидании резких изменений курсов валюты цены или валюты платежа. К числу наиболее употребляемых форм подобной тактики относятся: досрочная оплата товаров и услуг (при ожидаемой ее депреациации, т.е. падении курса); ускорение или замедление репатриации прибылей, погашение основной суммы кредитов и выплаты процентов и дивидендов; регулирование получателем инвалютных средств сроков конверсии выручки в национальную валюту и пр. Применение этой тактики позволяет закрыть короткие позиции по иностранной валюте до роста валютного курса и соответственно длинные позиции — до его падения. Возможность использования подобного метода, однако, в значительной степени обусловлена финансовыми условиями внешнеторговых контрактов. Иначе говоря, в контрактах следует заранее предусматривать возможность досрочной оплаты и четко оговаривать размер пеней за несвоевременную оплату. В последнем случае задержка платежа в связи с ожидаемым изменением курса будет оправдана только в том случае, если экономия в результате платежа по новому курсу перекроет сумму начисленных пеней.
Начиная с 1975 г., банки применяют в основном новые методы регулирования валютных рисков. С этой целью были созданы три основных инструмента: свопы, срочные контракты по финансовым инструментам (форвардные и фьючерсные) и опционы, которые мы рассмотрим подробно.
Форвардные операции по страхованию валютных рисков применяются с целью уклонения от рисков по операциям купли-продажи иностранной валюты. Форвардный валютный контракт — это нерасторжимый и обязательный контракт между банком и его клиентом на покупку или продажу определенного количества указанной иностранной валюты по курсу обмена, зафиксированному во время заключения контракта, для выполнения (т.е. доставки валюты и ее оплаты) в будущем времени, указанном в контракте. Это время представляет собой конкретную дату либо период между двумя конкретными датами.
Английский экспортер выставляет инвойс по внешнеторговому контракту, предусматривающему платеж через 6 месяцев после отгрузки товара. При этом если экспортер не заключает контракт форвард, он получает валюту в срок, установленный в контракте спот, продает валюту своему банку по текущей цене спот против GBP. Однако спот изменился с момента заключения контракта и теперь в зависимости от ситуации на рынке экспортер получит большую или меньшую суммы за иностранную валюту. Поэтому экспортер несет валютный риск. Но если экспортер заключает контракт форвард, то банк соглашается купить у экспортера иностранную валюту за GBP через 6 месяцев. Банк соглашается сделать это по фиксированному курсу, поэтому для экспортера отсутствует риск и он продает своему банку валюту по текущему курсу форвард против GBP. Так, например, при операции спот сумма покрытия за 180 дней по курсу спот — 1,7400, а с учетом премии по форвардному контракту (премия за 180 дней 171 пойнт-0,0171) по курсу форвард-1,7571 при условии, что курс форвард выше курса спот.
К особенностям срочных сделок относятся:
- существование интервала во времени между моментом заключения и исполнения сделки;
- курс валюты определяется в момент заключения сделки.
В биржевых котировочных бюллетенях публикуется курс для сделок спот и премии или скидки для определения курса по сделкам форвард на разные сроки, как правило, 1, 3 или 6 месяцев. Если валюта по сделке форвард котируется дороже, чем при немедленной поставке на условиях спот, то она котируется с премией. Скидка или дисконт означает обратное. Срочный курс, в котором учтена премия или скидка, именуется курсом аутрайт. При премии валюта на срок дороже, чем наличный курс, при скидке — дешевле. Имея значение премии и дисконта, вычисляется курс аутрайт.
Таким образом, для определения дисконта/премии необходимо знать:
- курс спот;
- процентные ставки на международном рынке.
Разница определяется по формуле:
(Курс спот х Разница процентных ставок х Дни) (365 х 100) + (Процентная ставка по валюте сделки х Дни)
Расчет премии применительно к экспортной сделке.
Сумма покрытия на 180 дней, USD 1 000 000
Курс спот, USD/DM 1 7400
Процентная ставка по USD кредиту, 180 дней 3,5%
Процентная ставка по DM депозиту, 180 дней 5,5%
Разница= 1,7400x2x180 / (365×100) +(3,5×180) = 0,0171
Рассмотрим табл. 17.17.
Таблица 17.17
Таблица форвардных курсов иностранных валют к рублю | ||||||
Наименование валюты | Курс банка | Форвардные курсы валют к рублю | ||||
1 месяц | 3 месяца | 6 месяцев | 9 месяцев | 12 месяцев | ||
Доллар США | 64,58 | 64,56 | 64,51 | 64,45 | 64,37 | 64,31 |
Фунт стерлинга | 101,87 | 101,56 | 100,98 | 100,03 | 99,32 | 98,49 |
Французский франк | 10,54 | 19,52 | 10,49 | 10,44 | 10,39 | 10,33 |
Швейцарский франк | 41,85 | 41,91 | 42,04 | 42,27 | 42,48 | 42,70 |
Немецкая марка | 35,06 | 35,12 | 35,24 | 35,41 | 35,57 | 35,73 |
Японская иена | 4,25 | 4,26 | 4,27 | 4,29 | 4,31 | 4,33 |
А. Отечественное предприятие-экспортер имеет возможность продавать товар за границу с платежом через 6 месяцев либо за 154,85 долл. США, либо за 98,15 ф. ст., либо за 238,95 шв. фр. Стоимость товара в рублях — 100 руб. Какой вариант лучше (табл. 17.17)? При оплате товара в фунтах стерлингов экспортная выручка предприятия по форвардному курсу доллара на 6 месяцев составляет:
98,8 руб.
При оплате товара в фунтах стерлингов экспортная выручка предприятия по форвардному курсу фунта стерлингов на 6 месяцев —
98,18 руб
При оплате товара в швейцарских франках экспортная выручка предприятия по форвардному курсу франка на 6 месяцев —
101,00 руб.
Следовательно, наиболее эффективной является продажа товара на экспорт с оплатой в швейцарских франках.
Б. Отечественное предприятие-импортер имеет возможность приобрести импортное оборудование с оплатой через 9 месяцев либо за 100 долл. США, либо за 63,40 фунта стерлинга, либо за 154,30 швейцарских франка. Какой из вариантов наиболее предпочтителен для предприятия (табл. 17.16). В долларах США его стоимость по форвардному курсу доллара на 9 месяцев:
64,37руб.
В фунтах стерлингов его стоимость по форвардному курсу фунта на 9 месяцев составит:
62,97руб.
При оплате оборудования в швейцарских франках его стоимость по форвардному курсу франка на 9 месяцев следующая:
65,55 руб.
Следовательно, для предприятия-импортера наиболее выгодна закупка оборудования с оплатой в фунтах стерлингов.
Таким образом, при подписании контракта или при предоставлении коммерческого предложения экспортер, зная примерный график поступления платежей по контракту, заключает со своим банком соглашение о переуступке ему будущих поступлений в валюте по заранее определенному (срочному) курсу. Этот срочный курс может быть больше или меньше (т.е. котироваться с премией или дисконтом), чем наличный курс валюты на дату совершения такой сделки, и зависит от разницы в процентных ставках на межбанковском рынке по депозитам в соответствующих валютах. Форвардный валютный контракт может быть либо фиксированным, либо опционным.
Фиксированный форвардный валютный контракт аутрайт — это контракт, который должен быть выполнен в конкретную дату в будущем. Например, двухмесячный форвардный фиксированный контракт, заключенный 1 сентября, необходимо выполнить 1 ноября, т.е. через два месяца.
В соответствии с Письмом ЦБ РФ от 23 декабря 1996 г. № 382 расчетный форвард определяется как комбинация двух сделок — покупка-продажа иностранной валюты на срок с заранее зафиксированным курсом и одновременное принятие обязательства продать-купить ту же сумму иностранной валюты на дату исполнения срочной сделки по курсу, который подлежит определению в будущем периоде (например, будет зафиксирован на ММВБ в заранее обусловленный день). Указанные контракты фактически не предполагают проведения валютообменных операций поскольку при их заключении изначально не предполагается поставка базового валютного актива. Расчеты по этим контрактам осуществляются исключительно в рублях в сумме, которая представляет собой разницу между стоимостью базового валютного актива по изначально зафиксированному курсу и его стоимостью по курсу, определяемому в будущем периоде. Однако в связи с тем, что, заключая подобные контракты, банки принимают на себя курсовые риски, указанные контракты учитываются при расчете открытой валютной позиции. Согласно Письму ЦБ РФ от 23 декабря 1996 г. № 382 открытую валютную позицию в момент заключения контракта создает срочная сделка на покупку-продажу иностранной валюты с фиксированным курсом. Срочная сделка учитывается на внебалансовых счетах в соответствии с указаниями ЦБ РФ от 10 июня 1996 г. № 290 и правилами ЦБ РФ от 18 июня 1997 г. «Правила ведения бухгалтерского учета в кредитных организациях». При этом обязательство по встречной сделке на дату заключения срочного контракта не имеет самостоятельного значения с позиций определения открытой валютной позиции контрагентов. Его функциональная роль в расчетном форварде сводится к формированию механизма игры на колебаниях валютного курса, что и является, по существу, расчетным форвардом. В то же время при исполнении встречная сделка влияет на размер открытой валютной позиции как всякая конверсионная операция.
Курс валюты по срочным сделкам отличается от соответствующего курса по наличным операциям. Когда курс по срочной сделке выше курса наличной валюты, то соответствующая надбавка к наличному курсу называется премией. Если же курс по срочной сделке ниже, то скидка с наличного курса называется дисконтом. Расчет форвардного курса зависит также и от способа котировки валюты на национальном рынке. При прямой котировке премия прибавляется к курсу, а дисконт вычитается. При косвенной котировке премия вычитается, а дисконт -прибавляется. При премии валюта на срок дороже, чем наличный курс, при скидке — дешевле.
Рассмотрим таблицу.
Из таблицы видно, что доллар доступен с дисконтом против гульдена, но с премией против лиры, а фунт стерлингов доступен с дисконтом против доллара.
Опционный форвардный контракт по выбору клиента может быть выполнен либо:
• в любой момент, начиная от даты заключения контракта до конкретной даты его выполнения;
• в течение периода между двумя конкретными датами.
Назначение опционного контракта состоит в том, чтобы избежать
необходимости обновлять форвардный валютный контракт и продлевать его на несколько дней, поскольку это может быть довольно дорогостоящим с точки зрения издержек за день.
При заключении клиентом форвардного опционного контракта с его банком необходимо установить курс покупки или продажи, который банк будет котировать. Банк должен котировать курс, наиболее благоприятный для него самого в любую дату в течение опционного периода. Это имеет важное значение, поскольку клиент может потребовать выполнения контракта в любую дату в течение опционного периода, и банк должен быть уверен в том, что клиент не получит благоприятный курс за счет банка.
Приведем примеры использования косвенной котировки.
А. Предположим, что клиент желает заключить опционный контракт 1 марта на период с 1 марта по 1 апреля для покупки 20 000 долл. США. Курс «спот»1 — 1,5250 долл.
Одномесячный курс «форвард» — 1,10 цента премии2. Банк предложит курс продажи наиболее благоприятный для себя, который составит курс на последний день опционного периода, т.е. 1,5250 долл. (премия в 1,10 цента = 1,5140 долл.). Для клиента цена продажи в фунтах стерлингов будет равна 13210,04 ф. ст.
Необходимо помнить, что при косвенной котировке банк продает по низкому курсу и покупает по высокому. Поэтому более низкие курсы продажи и более высокие курсы покупки предпочтительны для банка.
Б. Предположим, что клиент желает заключить опционный контракт 1 марта на период с 1 апреля по 1 мая для продажи 40000 нем. марок. Банковские курсы покупки составляют: курс «спот» — 3,05, одномесячный курс «форвард» — I1/2 пфеннига премии, двухмесячный курс «форвард» — 21/2 пфеннига премии. Банк будет котировать наиболее благоприятный курс из (3,05 — I1/2 пфеннига) 3,0372 на 1 апреля или (3,05 — 21/2 пфеннига) 3,02V2 на I мая. Банк в данном случае покупает. Наилучшим курсом для этого банка будет цена на 1 апреля, т.е. 3,03V2, более высокая из двух цен. Платеж для клиента тогда будет составлять 13179,57 ф. ст.
В. Предположим, что клиент желает заключить с банком опцион, ный контракт 1 марта. Банк должен купить 300000 испанских песет в любое время между 1 мая и 1 июня. Банковские курсы составляют:
курс «спот» — 196,50-198,00;
двухмесячный курс «форвард» — 290-365 сентаво дисконта1;
трехмесячный курс «форвард» — 435-525 сентаво дисконта.
Банковский выбор курсов покупки составляет (198 + 3,65) = 201,65 на 1 мая или (198 + 5,25) = 203, 25 на 1 июня. Более дешевый курс для банка является более высоким — 203,5 и клиент получит:
= 1476,01 ф.ст.
Правило назначения курса покупки или продажи для опционного форвардного валютного контракта может быть подытожено следующим образом (табл. 17.18).
Таблица 17.18 Форвардная котировка
Форвардная котировка валюты | ||
С премией | С дисконтом | |
Банковский курс продажи Банковский курс покупки | Курс в последний день опционного периода (см. пример А) Курс в первый день опционного периода (см. пример Б) | Курс в первый день опционного периода
Курс в последний день опционного периода (см. пример В) |
Несмотря на то что форвардный контракт — это неукоснительное обязательство купить или продать конкретную сумму валюты в определенную дату или в любое время между двумя датами в будущем, всегда существует вероятность того, что клиент не сможет выполнить форвардный контракт. Например, импортер может столкнуться с тем, что:
- поставщик не в состоянии доставить товары в соответствии с требованиями, поэтому импортер отказывается принять товары и не соглашается оплачивать их;
- поставщик отправил меньше товаров, чем ожидалось, возможно, из-за сокращения поставок, поэтому импортер платит за них меньше;
- поставщик опоздал с доставкой, поэтому импортер должен оплачивать товары позже.
В каждой из этих ситуаций импортер не хочет покупать иностранную валюту у банка, с которым по условиям форвардного валютного контракта он согласовал эту покупку. В аналогичные ситуации может попасть и экспортер: либо вообще не получить платежа, либо получить меньшую сумму, чем ожидалось первоначально, или получить необходимую сумму, но с некоторой задержкой. В этих случаях экспортер не в состоянии продать своему банку часть или всю иностранную валюту, указанную в условиях форвардного контракта.
Банковская позиция заключается в том, что если клиент не может выполнить форвардный валютный контракт, банк должен заставить клиента сделать это.
а) Если клиент заключил контракт с банком на покупку валюты, но
затем не смог доставить эту валюту, то банк может:
- продать валюту клиенту по курсу «спот» (когда наступает срок выполнения контракта);
- купить валюту обратно по условиям форвардного валютного контракта.
б) Если клиент заключил контракт на продажу ему валюты, то банк
имеет право:
• продать клиенту указанную сумму валюты по курсу «форвард»;
• немедленно купить ненужную валюту обратно по курсу «спот».
Таким образом банк дает возможность клиенту выполнить его часть
форвардного контракта, продав или купив недостающую валюту по курсу «спот». Эти соглашения известны как закрытие форвардного валютного контракта.
Если клиент заключил контракт на покупку валюты у своего банка по форвардному валютному контракту, то валюта ему не понадобилась. Банк должен закрыть контракт, продав валюту по курсу «форвард» и немедленно купив ее снова по банковскому текущему курсу покупки «спот». Для полной регистрации сделки банк должен:
- продать валюту по курсу «форвард» и дебетовать счет клиента, например в фунтах стерлингов;
- снова купить валюту по текущему курсу «спот» и кредитовать счет клиента на эквивалентную сумму в фунтах стерлингов.
На практике банк обычно выполняет на текущем счете клиента одну запись, которая указывает на разницу между двумя сделками. Эта запись может быть дебетовой или кредитовой, поскольку разница между курсом «форвард» и курсом «спот» может принести клиенту либо убыток, либо прибыль в момент закрытия. Процесс закрытия можно определить следующим образом: закрытие — это завершение форвардного валютного контракта, если другой участник контракта (клиент) либо не может, либо не желает выполнить свои обязательства по этому контракту.
Закрытие может быть полное или частичное.
• Полное закрытие происходит, когда клиент обнаруживает, что:
а) он не может получить иностранную валюту, которую он по кон
тракту должен продать банку;
б) ему больше не требуется иностранная валюта, которую он по кон
тракту должен купить у банка.
• Частично закрытие банк производит, когда клиент обнаруживает, что:
а) он не может получить полную сумму иностранной валюты, которую он должен продать банку;
б) ему больше не требуется вся иностранная валюта, которую он по контракту должен купить у банка.
Пример.
Компания может взять опцион на покупку 400 000 долл. США по 1,60 долл. через три месяца, и его стоимость будет равна 8000 ф. ст. Поскольку это опцион, то компания может либо исполнить его и купить 400 000 долл. США по 1,60 долл., либо позволить истечь сроку действия опциона и ничего не предпринимать..
Сделки на условиях опциона содержат большой риск для банка, поэтому он устанавливает менее выгодный курс для клиента. Размер комиссии по опциону определяется с учетом курса валюты (объекта сделки) по срочной сделке на дату окончания опционного контракта.
При тех или иных отклонениях разница между комиссией по опциону продавца и покупателя тяготеет к разнице между форвардным курсом и курсом исполнения опционного контакта. В зависимости от характера и условий опциона размеры комиссий по операциям «call» и «put» достаточно четко определены по отношению друг к другу и совместно ограничены форвардным курсом валюты. Опционные сделки выгодны при курсовых колебаниях, превышающих размер комиссии. Опционные операции с валютой уступают другим валютным операциям по объему, числу участвующих банков и валют.
В основном валютный опцион применяется для страхования валютного риска. Во всех случаях риск, которому подвергается владелец опциона, заранее ограничен ценой опциона, а выигрыш практически неограничен и на практике бывает весьма значителен.
Валютные опционы могут быть оформлены в различных финансовых институтах:
а) они выписываются для клиентов банками,
б) их можно приобрести на бирже опционов.
Поэтому компания имеет возможность выбрать между:
- покупкой в своем банке исполненного по заказу валютного опциона. Такие опционы являются внебиржевыми, и их можно получить в любой свободно конвертируемой валюте на любом активном валютном рынке «спот» и форвардном валютном рынке;
покупкой стандартного опциона (только в некоторых валютах) на биржах опционов — биржевых опционов. Внебиржевые опционы обычно выписываются банком клиенту под соответствующий коммерческий контракт. Они точно приспособлены к требованиям клиента как по сумме, цене (т.е. обменному курсу), так и по дате исполнения.
Пример.
Шестимесячный опцион на покупку 5000 000 долл. США, если клиент не получает прибыли — «остается при своих деньгах», будет стоить приблизительно 3% от цены исполнения. Прежде всего, это означает, что валютный опцион является дорогостоящим и поэтому представляет интерес обычно только для клиентов, имеющих дело с большими суммами. Высокая стоимость опционов объясняет тяготение многих клиентов к форвардным валютным контрактам. Другой недостаток этого типа опционов — отсутствие обращаемости. Клиент должен держать опцион до даты его исполнения и либо исполнить его, либо позволить истечь сроку его действия. Так, если клиент решит не исполнять опцион, он может продать его тому банку, у которого купил опцион по взаимоприемлемым расчетам наличными, т.е. получить немедленную прибыль, если банк на это согласится.
Еще одним возможным способом действий может быть «закрытие позиции» путем заключения обратного опциона. Например, если первоначальный опцион был на покупку по курсу «форвард» («call» опцион), клиент может заключить «put» опцион для продажи по курсу «форвард» на ту же сумму и ту же дату исполнения, а затем получить прибыль от разницы между двумя ценами исполнения («call» и «put» опционами). В последнее время популярность валютных опционов растет, и они используются все шире, несмотря на дороговизну и отсутствие обращаемости внебиржевых опционов. Все крупнейшие банки стремятся активно продавать их своим основным клиентам.
Опционы «call» и «put» учитываются в порядке, предусмотренном письмом ЦБ РФ 10 июня 1996 г. № 290 и Правилами бухгалтерского учета от 18 июня 1997 г. № 61. Опционы учитываются как продающим, так и покупающим банком на момент заключения сделки на внебалансовых счетах.
В расчет открытой валютной позиции рекомендуется принимать величину, определенную при помощи так называемого дельта-метода. При этом методе опцион включается в расчет открытой валютной позиции в сумме, исчисляемой по формуле:
W =D • К,
где W — сумма опциона, включаемая в расчет открытой валютной позиции;
К — сумма опциона по контракту;
D — дельта-коэффициент, значение которого меняется от «0» до «1» в зависимости от вероятности реализации опционного контракта. Вероятность реализации определяется уровнем доходности опционного контракта при данном валютном курсе. Например, значение дельта-коэффициента в ситуации: «deep-out-the-money» («далеко от денег») — 0 (вероятность реализации практически равна нулю);
«at-the-money» («у денег») — 0,5 (вероятность реализации около 50%); «high-in-the-money» («при больших деньгах») — 1,0 (вероятность реализации практически 100%). Существенно менее точным, но также допустимым способом учета опционов является их включение в расчет открытой валютной позиции по цене исполнения с последующей корректировкой в случае отказа партнера (по проданным опционам) либо самого банка от реализации (по купленным опционам).
Право выбора метода включения опционов в расчет открытой валютной позиции предоставляется банкам, которые обязаны уведомить учреждение ЦБ РФ о том, какой из вышеприведенных методов они используют при отражении купленных-проданных опционов в отчетности об открытых валютных позициях. Выбор метода включения опционов в расчет открытой валютной позиции (далее — метод учета) осуществляется в соответствии с принятой в банке учетной политикой. Выбранный метод учета используется на протяжении всего финансового года. При необходимости банку предоставляется право изменить используемый в течение года метод учета.
В соответствии с Инструкцией ЦБ РФ от 22 мая 1996 г. № 42 сделки «tomorrow» и «spot» относятся к сделкам с немедленной поставкой средств. Указанные сделки проводятся по балансу банка на дату осуществления поставки по ним средств. Включение указанных операций в отчетность об открытых валютных позициях проводится в соответствии с данными внесистемного учета (в зависимости от действующих в банке правил внутреннего бухгалтерского учета) на момент заключения сделки. В отчетах об открытых валютных позициях сделки «tomorrow» и «spot» отражаются в графе «По балансу».
Сделка «swap» состоит из двух сделок:
- кассовая сделка (с немедленной поставкой средств), которая учитывается внесистемно до даты исполнения (валютирования) и в балансе на соответствующую дату валютирования;
- срочная сделка, которая до момента движения средств учитывается на внебалансовых счетах, а на дату исполнения — в балансе.
Классическая валютная сделка «своп», т.е. сделка «спот» + «форвард» представляет собой валютные операции, сочетающие куплю или продажу валюты на условиях наличной сделки «спот» с одновременной продажей или куплей той же валюты на срок по курсу «форвард», корректирующиеся с учетом премии или дисконта в зависимости от движения валютного курса.
Таким образом, сделки «своп» — это комбинация сделки «спот» и обратной сделки «форвард», при этом обе сделки совершаются с одним и тем же контрагентом в одно и то же время; обе сделки имеют одинаковую валюту сделки; по обеим сделкам сумма валюты сделки одинакова.
При сравнении операций «своп» и сделок с временным опционом необходимо отметить, что сделки с временным опционом осуществляют полную защиту от валютных рисков, в то время как операции «своп» только частично страхуют от них. Это обусловлено тем, что при проведении операций «своп» возникает валютный риск вследствие изменения в противоположную сторону дисконта или премии в период между днем заключения сделки и днем поставки валюты.
Операция «своп» с процентными ставками предполагает соглашение двух сторон о взаимном проведении платежей по процентам на определенную сумму в одной валюте, например, когда одна сторона платит другой проценты по плавающей межбанковской ставке «ЛИБОР», а получает проценты по фиксированной ставке. Операция «своп» с валютой означает соглашение об обмене фиксированных сумм валют, т.е. обе стороны обмениваются обязательствами по займам. Последние две операции могут быть объединены, т.е. представлять собой «своп» с валютой и процентными ставками одновременно. Это означает, что одна сторона уплачивает основную сумму долга в одной валюте и проценты по плавающей ставке «ЛИБОР» в обмен на получение эквивалентной суммы в другой валюте и процентов по ней по фиксированной ставке.
За основу процентных ставок по кредитам, предоставляемых на Европейском рынке, может быть принята процентная ставка открывающего банка, или «ЛИБОР».
ЛИБОР — ставка по размещению на лондонском межбанковском рынке трехмесячных депозитов. Основные процентные ставки для крупных банков на межбанковском лондонском рынке объявляются каждый день в 11.00 по местному времени за 2 рабочих дня до выплаты средств. Ставки ЛИБОР фиксируются Ассоциацией британских банкиров на основе котировок 16 банков международного уровня. К ней добавляется маржа, зависящая от финансового состояния заемщика, рыночной ситуации, срока погашения кредита.
ЛИБИД — ставка по привлечению на лондонском межбанковском рынке депозитов. Это основная процентная ставка по депозитам лондонских первоклассных банков для банков такого же класса. Ставки по ЛИБИД не фиксируются, они ниже ЛИБОР на 1/8%.
При прекращении платежей по операции «своп» одной стороной, к примеру, при ее банкротстве, вторая сторона оказывается в том положении, от которого она страховалась, заключая сделку «своп». Для уменьшения такого риска в качестве посредников в операциях «своп» используются банки. Это удорожает такую операцию на сумму банковской комиссии. В случае переплетения валютных операций с банковскими участники таких сделок получают немалую выгоду, например, сделка «своп» — депозитное соглашение банков. Банку в стране А необходима валюта страны Б на определенное время. Он заключает сделку «своп», т.е. «спот» + «форвард» с банком страны Б. Кроме того, по требованию банка в стране Б он принимает у себя в депозит сумму в валюте страны Б и выплачивает проценты по ставке, обычной для таких депозитов в стране А. Такая операция будет выгодна банку страны Б только в том случае, если доход по депозиту в валюте страны Б в банке страны А будет выше, чем прибыль от обратной конверсии валют и инвестирования полученных средств в стране Б с одновременным покрытием на форвардном рынке.
«Своп» может быть использован для пролонгирования контракта «форвард», для покрытия валютного риска путем осуществления сделок «спот» и «своп» как инвестирование ликвидных средств.
Сделка, при которой происходит продажа иностранной валюты на условиях «спот» с одновременной ее покупкой на условиях «форвард» называется «репорт«. Сделка, где имеют место покупка иностранной валюты на условиях «спот» и одновременная продажа ее на условиях «форвард» — депорт.
Сделки «своп» осуществляются по договоренности двух банков обычно на срок от одного дня до 6 месяцев. Эти операции могут производиться между коммерческими банками; коммерческими и центральными банками и самими центральными банками. В последнем случае они представляют соглашения о взаимном кредитовании в национальных валютах. С 1969 г. создана многосторонняя система взаимного обмена валют через Банк международных расчетов в Базеле на базе использования операций «своп».
Иногда операции «своп» проводятся с золотом. Они имеют цель сохранить право собственности на него и одновременно приобрести на срок необходимую иностранную марку.
Сделки «своп» удобны для банков: они не создают открытой позиции (покупка перекрывается продажей), временно обеспечивают необходимой валютой без риска, связанного с изменением ее курса. Операции «своп» используются для:
- совершения коммерческих сделок: банк продает иностранную валюту на условиях немедленной поставки и одновременно покупает ее на срок. Например, коммерческий банк, имея излишние доллары сроком на 6 месяцев, продает их на национальную валюту на условиях «спот». Одновременно, учитывая потребность в долларах через 6 месяцев, банк покупает их по курсу «форвард». При этом возможен убыток на курсовой разнице, но в итоге банк получает прибыль, предоставляя в кредит национальную валюту;
- приобретения банком необходимой валюты без валютного риска (на основе покрытия контрсделкой) для обеспечения международных расчетов и диверсификации валютных резервов.
Следует отметить, что в последнее время, особенно до кризиса, за основу вычисления «своп»-стоимостей стали использовать форвардную цену, а не «спот». Это основано на том, что не обязательно хеджировать количество, инвестированное на основе «спот», а можно хеджировать количество, получаемое обратно на основе «форвард». Если хеджированная валюта имеет форвардный дисконт, то этот «простой способ» приводит к более высоким «своп»-стоимостям, что позволит использовать форвардный курс и минимизировать риски.
Применяя оба метода, получаем следующие результаты:
Старый метод
„своп- стоимость „ = (Своп-цена • 100 ■ 365) / («Спот»-курс • Т)
Новый метод
„своп„ – стоимость = [Своп-цена (% . Т +100 *365)] / («Спот»-курс ■ Т)
где % — процент на депозит; Т- срок.
Сравнивая оба метода, видно, что в новом методе хеджируются не только основная сумма, но и проценты.
Для страхования валютного риска также применяются валютные фьючерсы.
Фьючерсы по валютным курсам — это контракты на покупку или продажу определенного количества валюты на какую-либо дату в будущем. В этом они похожи на форвардные валютные контракты, но, в отличие от форвардных контрактов, они:
- очень просто аннулируются;
- заключаются на фиксированную сумму валюты (например, 25000 ф. ст. по фьючерсу за долл. США, 125 000 нем. марок за долл. США 125 000 шв. фр. за долл. США и т.д.);
- продаются на официальных биржах (например, в 1992 г. была открыта Лондонская международная финансовая фьючерсная биржа -LIFFE);
- предусматривают, что торговцы фьючерсами должны выплатить «денежную маржу» (т.е. выплатить «деньги вперед») дилерам биржи, чтобы гарантировать выполнение фьючерсных обязательств.
Торговцев фьючерсами по валютному курсу на LIFFE называют дилерами (обычно банки). Они оперируют крупными суммами денег и ищут способ избежать валютных рисков.
В конечном счете рассмотренные новые финансовые инструменты, которыми являются форвардные контракты, свопы, опционы и фьючерсы, отвечают потребностям, которые возникли в связи с возрастающей нестабильностью рынков с начала 80-х гг. Они позволяют прежде всего защититься от валютных рисков, а также финансировать свою деятельность с меньшими затратами, располагать определенными видами ресурсов, которые иначе были бы недоступны. Наконец, это инструменты спекуляции. Кроме того, финансовые инструменты являются мощным фактором мировой финансовой интеграции: они устанавливают прямую связь между международным рынком и внутренними рынками различных стран. Эта интеграция предоставляет много преимуществ и не обходится без неудобств и риска. Именно этим объясняется тот факт, что валютные органы и правительства ведущих промыш-ленно развитых стран заботятся об обеспечении определенного регулирования международных рынков и валютных рисков.