Банковское дело

МЕТОДЫ СТРАХОВАНИЯ ВАЛЮТНЫХ РИСКОВ — это финан­совые операции, позволяющие либо полностью или частично уклонить­ся от риска убытков, возникающего в связи с ожидаемым изменением валютного курса, либо получить спекулятивную прибыль, основанную на подобном изменении.

К методам страхования валютных рисков можно отнести:

• структурную балансировку (активов и пассивов, кредиторской и дебиторской задолженности);
  • изменение срока платежа;
  • форвардные сделки;
  • операции типа «своп»;
  • финансовые фьючерсы;
  • кредитование и инвестирование в иностранной валюте;
  • реструктуризацию валютной задолженности;
  • параллельные ссуды;
  • лизинг;
  • дисконтирование требований в иностранной валюте;
  • «валютные корзины»;
  • осуществление филиалами платежей в «растущей» валюте;
  • самострахование.

Следует иметь в виду, что методы: изменение срока платежа; фор­вардные сделки; операции типа «своп»; опционные сделки; финансовые фьючерсы и дисконтирование требований в иностранной валюте при­меняются для краткосрочного хеджирования, в то время как методы: кредитование и инвестирование в иностранной валюте; реструктуриза­ция валютной задолженности; параллельные ссуды; осуществление фи­лиалами платежей в «растущей» валюте; самострахование используют­ся для долгосрочного страхования рисков. Методы: структурная балансировка (активов и пассивов, кредиторской и дебиторской задол­женности) и «валютные корзины» могут успешно использоваться во всех случаях. Необходимо отметить, что методы, параллельные ссуды и осу­ществление филиалами платежей в «растущей» валюте в принципе дос­тупны лишь тем компаниям или банкам, которые имеют зарубежные филиалы. Применение некоторых из этих методов затруднено.

Сущность основных методов хеджирования сводится к тому, чтобы осуществить валютно-обменные операции до того, как произойдет не­благоприятное изменение курса, либо компенсировать убытки от по­добного изменения за счет параллельных сделок с валютой, курс кото­рой изменяется в противоположном направлении.

Структурная балансировка заключается в стремлении поддерживать такую структуру активов и пассивов, которая позволит перекрыть убыт­ки от изменения валютного курса прибылью, получаемой от этого же изменения по другим позициям баланса. Иначе говоря, подобная так­тика сводится к стремлению иметь максимально возможное количество «закрытых» позиций, минимизируя таким образом валютные риски. Но поскольку иметь «закрытыми» все позиции не всегда возможно и ра­зумно, то следует быть готовым к немедленным акциям по структур­ной балансировке. Например, если предприятие или банк ожидает зна­чительных изменений валютных курсов в результате девальвации рубля, то ему следует немедленно конвертировать свободную наличность в валюту платежа. В отношении рубля это, естественно, можно сделать лишь при наличии такого права (выраженного записями на внебалан­совом счете или каким-нибудь иным способом) либо после создания внутреннего валютного рынка. Если же говорить о соотношении меж­ду различными иностранными валютами, то в подобной ситуации, кро­ме конверсии падающей валюты в более надежную, можно осуществить, скажем, замену ценных бумаг, деноминированных в «больной» валюте, на более надежные фондовые ценности.

Одним из простейших и в то же время наиболее распространенных способов балансировки является приведение в соответствие валютных потоков, отражающих доходы и расходы. Иными словами, каждый раз, заключая контракт, предусматривающий получение или, наоборот, вып­лату иностранной валюты, предприятие или банк должен стремиться остановить свой выбор на той валюте, которая поможет ему закрыть полностью или частично уже имеющиеся «открытые» валютные позиции.

Изменение срока платежа, обычно называемое тактикой «Лидз энд легз» (от англ. leads and lags — опережение и отставание), представляет собой манипулирование сроками осуществления расчетов, применяе­мое в ожидании резких изменений курсов валюты цены или валюты платежа. К числу наиболее употребляемых форм подобной тактики относятся: досрочная оплата товаров и услуг (при ожидаемой ее депреациации, т.е. падении курса); ускорение или замедление репатриации прибылей, погашение основной суммы кредитов и выплаты процентов и дивидендов; регулирование получателем инвалютных средств сроков конверсии выручки в национальную валюту и пр. Применение этой так­тики позволяет закрыть короткие позиции по иностранной валюте до роста валютного курса и соответственно длинные позиции — до его па­дения. Возможность использования подобного метода, однако, в зна­чительной степени обусловлена финансовыми условиями внешне­торговых контрактов. Иначе говоря, в контрактах следует заранее пре­дусматривать возможность досрочной оплаты и четко оговаривать раз­мер пеней за несвоевременную оплату. В последнем случае задержка платежа в связи с ожидаемым изменением курса будет оправдана толь­ко в том случае, если экономия в результате платежа по новому курсу перекроет сумму начисленных пеней.

Начиная с 1975 г., банки применяют в основном новые методы регу­лирования валютных рисков. С этой целью были созданы три основ­ных инструмента: свопы, срочные контракты по финансовым инстру­ментам (форвардные и фьючерсные) и опционы, которые мы рассмотрим подробно.

Форвардные операции по страхованию валютных рисков применя­ются с целью уклонения от рисков по операциям купли-продажи инос­транной валюты. Форвардный валютный контракт — это нерасторжи­мый и обязательный контракт между банком и его клиентом на покупку или продажу определенного количества указанной иностранной валю­ты по курсу обмена, зафиксированному во время заключения контрак­та, для выполнения (т.е. доставки валюты и ее оплаты) в будущем вре­мени, указанном в контракте. Это время представляет собой конкретную дату либо период между двумя конкретными датами.

Английский экспортер выставляет инвойс по внешнеторговому кон­тракту, предусматривающему платеж через 6 месяцев после отгрузки то­вара. При этом если экспортер не заключает контракт форвард, он полу­чает валюту в срок, установленный в контракте спот, продает валюту своему банку по текущей цене спот против GBP. Однако спот изменился с момента заключения контракта и теперь в зависимости от ситуации на рынке экспортер получит большую или меньшую суммы за иностран­ную валюту. Поэтому экспортер несет валютный риск. Но если экспор­тер заключает контракт форвард, то банк соглашается купить у экспор­тера иностранную валюту за GBP через 6 месяцев. Банк соглашается сделать это по фиксированному курсу, поэтому для экспортера отсут­ствует риск и он продает своему банку валюту по текущему курсу фор­вард против GBP. Так, например, при операции спот сумма покрытия за 180 дней по курсу спот — 1,7400, а с учетом премии по форвардному кон­тракту (премия за 180 дней 171 пойнт-0,0171) по курсу форвард-1,7571 при условии, что курс форвард выше курса спот.

К особенностям срочных сделок относятся:

• существование интервала во времени между моментом заключе­ния и исполнения сделки;
  • курс валюты определяется в момент заключения сделки.

В биржевых котировочных бюллетенях публикуется курс для сделок спот и премии или скидки для определения курса по сделкам форвард на разные сроки, как правило, 1, 3 или 6 месяцев. Если валюта по сделке форвард котируется дороже, чем при немедленной поставке на условиях спот, то она котируется с премией. Скидка или дисконт означает обрат­ное. Срочный курс, в котором учтена премия или скидка, именуется кур­сом аутрайт. При премии валюта на срок дороже, чем наличный курс, при скидке — дешевле. Имея значение премии и дисконта, вычисляется курс аутрайт.

Таким образом, для определения дисконта/премии необходимо знать:

• курс спот;
• процентные ставки на международном рынке.

Разница определяется по формуле:

(Курс спот х Разница процентных ставок х Дни) (365 х 100) + (Процентная ставка по валюте сделки х Дни)

Расчет премии применительно к экспортной сделке.

Сумма покрытия на 180 дней, USD                            1 000 000

Курс спот, USD/DM                                                      1 7400

Процентная ставка по USD кредиту, 180 дней          3,5%

Процентная ставка по DM депозиту, 180 дней         5,5%

Разница=  1,7400x2x180 / (365×100) +(3,5×180) = 0,0171

Рассмотрим табл. 17.17.

Таблица 17.17

Таблица форвардных курсов иностранных валют к рублю
Наименование валюты	Курс банка	Форвардные курсы валют к рублю
		1 месяц	3 месяца	6 месяцев	9 месяцев	12 месяцев
Доллар США	64,58	64,56	64,51	64,45	64,37	64,31
Фунт стерлинга	101,87	101,56	100,98	100,03	99,32	98,49
Французский франк	10,54	19,52	10,49	10,44	10,39	10,33
Швейцарский франк	41,85	41,91	42,04	42,27	42,48	42,70
Немецкая марка	35,06	35,12	35,24	35,41	35,57	35,73
Японская иена	4,25	4,26	4,27	4,29	4,31	4,33

А. Отечественное предприятие-экспортер имеет возможность прода­вать товар за границу с платежом через 6 месяцев либо за 154,85 долл. США, либо за 98,15 ф. ст., либо за 238,95 шв. фр. Стоимость товара в рублях — 100 руб. Какой вариант лучше (табл. 17.17)? При оплате товара в фунтах стерлингов экспортная выручка предприятия по форвардному курсу доллара на 6 месяцев составляет:

98,8 руб.

При оплате товара в фунтах стерлингов экспортная выручка пред­приятия по форвардному курсу фунта стерлингов на 6 месяцев —

98,18 руб

При оплате товара в швейцарских франках экспортная выручка пред­приятия по форвардному курсу франка на 6 месяцев —

101,00 руб.

Следовательно, наиболее эффективной является продажа товара на экспорт с оплатой в швейцарских франках.

Б. Отечественное предприятие-импортер имеет возможность приоб­рести импортное оборудование с оплатой через 9 месяцев либо за 100 долл. США, либо за 63,40 фунта стерлинга, либо за 154,30 швейцарских франка. Какой из вариантов наиболее предпочтителен для предприя­тия (табл. 17.16). В долларах США его стоимость по форвардному кур­су доллара на 9 месяцев:

64,37руб.

В фунтах стерлингов его стоимость по форвардному курсу фунта на 9 месяцев составит:

62,97руб.

При оплате оборудования в швейцарских франках его стоимость по форвардному курсу франка на 9 месяцев следующая:

65,55 руб.

Следовательно, для предприятия-импортера наиболее выгодна за­купка оборудования с оплатой в фунтах стерлингов.

Таким образом, при подписании контракта или при предоставлении коммерческого предложения экспортер, зная примерный график поступ­ления платежей по контракту, заключает со своим банком соглашение о переуступке ему будущих поступлений в валюте по заранее определенно­му (срочному) курсу. Этот срочный курс может быть больше или меньше (т.е. котироваться с премией или дисконтом), чем наличный курс валю­ты на дату совершения такой сделки, и зависит от разницы в процентных ставках на межбанковском рынке по депозитам в соответствующих ва­лютах. Форвардный валютный контракт может быть либо фиксирован­ным, либо опционным.

Фиксированный форвардный валютный контракт аутрайт — это кон­тракт, который должен быть выполнен в конкретную дату в будущем. Например, двухмесячный форвардный фиксированный контракт, заклю­ченный 1 сентября, необходимо выполнить 1 ноября, т.е. через два месяца.

В соответствии с Письмом ЦБ РФ от 23 декабря 1996 г. № 382 расчет­ный форвард определяется как комбинация двух сделок — покупка-про­дажа иностранной валюты на срок с заранее зафиксированным курсом и одновременное принятие обязательства продать-купить ту же сумму ино­странной валюты на дату исполнения срочной сделки по курсу, который подлежит определению в будущем периоде (например, будет зафиксиро­ван на ММВБ в заранее обусловленный день). Указанные контракты фактически не предполагают проведения валютообменных операций поскольку при их заключении изначально не предполагается поставка базового валютного актива. Расчеты по этим контрактам осуществля­ются исключительно в рублях в сумме, которая представляет собой раз­ницу между стоимостью базового валютного актива по изначально за­фиксированному курсу и его стоимостью по курсу, определяемому в будущем периоде. Однако в связи с тем, что, заключая подобные кон­тракты, банки принимают на себя курсовые риски, указанные контрак­ты учитываются при расчете открытой валютной позиции. Согласно Письму ЦБ РФ от 23 декабря 1996 г. № 382 открытую валютную пози­цию в момент заключения контракта создает срочная сделка на покупку-продажу иностранной валюты с фиксированным курсом. Срочная сдел­ка учитывается на внебалансовых счетах в соответствии с указаниями ЦБ РФ от 10 июня 1996 г. № 290 и правилами ЦБ РФ от 18 июня 1997 г. «Пра­вила ведения бухгалтерского учета в кредитных организациях». При этом обязательство по встречной сделке на дату заключения срочного кон­тракта не имеет самостоятельного значения с позиций определения от­крытой валютной позиции контрагентов. Его функциональная роль в расчетном форварде сводится к формированию механизма игры на коле­баниях валютного курса, что и является, по существу, расчетным фор­вардом. В то же время при исполнении встречная сделка влияет на раз­мер открытой валютной позиции как всякая конверсионная операция.

Курс валюты по срочным сделкам отличается от соответствующего курса по наличным операциям. Когда курс по срочной сделке выше курса наличной валюты, то соответствующая надбавка к наличному курсу называется премией. Если же курс по срочной сделке ниже, то скидка с наличного курса называется дисконтом. Расчет форвардного курса зависит также и от способа котировки валюты на национальном рынке. При прямой котировке премия прибавляется к курсу, а дисконт вычитается. При косвенной котировке премия вычитается, а дисконт -прибавляется. При премии валюта на срок дороже, чем наличный курс, при скидке — дешевле.

Рассмотрим таблицу.

Из таблицы видно, что доллар доступен с дисконтом против гуль­дена, но с премией против лиры, а фунт стерлингов доступен с дискон­том против доллара.

Опционный форвардный контракт по выбору клиента может быть выполнен либо:

•  в любой момент, начиная от даты заключения контракта до конк­ретной даты его выполнения;

•  в течение периода между двумя конкретными датами.
Назначение опционного контракта состоит в том, чтобы избежать

необходимости обновлять форвардный валютный контракт и продле­вать его на несколько дней, поскольку это может быть довольно доро­гостоящим с точки зрения издержек за день.

При заключении клиентом форвардного опционного контракта с его банком необходимо установить курс покупки или продажи, который банк будет котировать. Банк должен котировать курс, наиболее благоприят­ный для него самого в любую дату в течение опционного периода. Это имеет важное значение, поскольку клиент может потребовать выполне­ния контракта в любую дату в течение опционного периода, и банк дол­жен быть уверен в том, что клиент не получит благоприятный курс за счет банка.

Приведем примеры использования косвенной котировки.

А. Предположим, что клиент желает заключить опционный контракт 1 марта на период с 1 марта по 1 апреля для покупки 20 000 долл. США. Курс «спот»1 — 1,5250 долл.

Одномесячный курс «форвард» — 1,10 цента премии2. Банк предложит курс продажи наиболее благоприятный для себя, который составит курс на последний день опционного периода, т.е. 1,5250 долл. (премия в 1,10 цента = 1,5140 долл.). Для клиента цена про­дажи в фунтах стерлингов будет равна 13210,04 ф. ст.

Необходимо помнить, что при косвенной котировке банк продает по низкому курсу и покупает по высокому. Поэтому более низкие курсы продажи и более высокие курсы покупки предпочтительны для банка.

Б. Предположим, что клиент желает заключить опционный контракт 1 марта на период с 1 апреля по 1 мая для продажи 40000 нем. марок. Банковские курсы покупки составляют: курс «спот» — 3,05, одномесячный курс «форвард» — I1/2 пфеннига премии, двухмесячный курс «форвард» — 21/2 пфеннига премии. Банк будет котировать наиболее благоприятный курс из (3,05 — I1/2 пфеннига) 3,0372 на 1 апреля или (3,05 — 21/2 пфеннига) 3,02V2 на I мая. Банк в данном случае покупает. Наилучшим курсом для этого банка будет цена на 1 апреля, т.е. 3,03V2, более высокая из двух цен. Платеж для клиента тогда будет составлять 13179,57 ф. ст.

В. Предположим, что клиент желает заключить с банком опцион, ный контракт 1 марта. Банк должен купить 300000 испанских песет в любое время между 1 мая и 1 июня. Банковские курсы составляют:

курс «спот» — 196,50-198,00;

двухмесячный курс «форвард» — 290-365 сентаво дисконта1;

трехмесячный курс «форвард» — 435-525 сентаво дисконта.

Банковский выбор курсов покупки составляет (198 + 3,65) = 201,65 на 1 мая или (198 + 5,25) = 203, 25 на 1 июня. Более дешевый курс для банка является более высоким — 203,5 и клиент получит:

= 1476,01 ф.ст.

Правило назначения курса покупки или продажи для опционного форвардного валютного контракта может быть подытожено следую­щим образом (табл. 17.18).

Таблица 17.18 Форвардная котировка

	Форвардная котировка валюты
	С премией	С дисконтом
Банковский курс продажи Банковский курс покупки	Курс в последний день опционного периода (см. пример А) Курс в первый день опци­онного периода (см. пример Б)	Курс в первый день опционного периода Курс в последний день опционного периода (см. пример В)

Несмотря на то что форвардный контракт — это неукоснительное обязательство купить или продать конкретную сумму валюты в опре­деленную дату или в любое время между двумя датами в будущем, все­гда существует вероятность того, что клиент не сможет выполнить фор­вардный контракт. Например, импортер может столкнуться с тем, что:

• поставщик не в состоянии доставить товары в соответствии с тре­бованиями, поэтому импортер отказывается принять товары и не со­глашается оплачивать их;
• поставщик отправил меньше товаров, чем ожидалось, возможно, из-за сокращения поставок, поэтому импортер платит за них меньше;
• поставщик опоздал с доставкой, поэтому импортер должен опла­чивать товары позже.

В каждой из этих ситуаций импортер не хочет покупать иностран­ную валюту у банка, с которым по условиям форвардного валютного контракта он согласовал эту покупку. В аналогичные ситуации может попасть и экспортер: либо вообще не получить платежа, либо получить меньшую сумму, чем ожидалось первоначально, или получить необходимую сумму, но с некоторой задержкой. В этих случаях экспортер не в состоянии продать своему банку часть или всю иностранную валюту, указанную в условиях форвардного контракта.

Банковская позиция заключается в том, что если клиент не может выполнить форвардный валютный контракт, банк должен заставить клиента сделать это.

а) Если клиент заключил контракт с банком на покупку валюты, но
затем не смог доставить эту валюту, то банк может:

• продать валюту клиенту по курсу «спот» (когда наступает срок вы­полнения контракта);
• купить валюту обратно по условиям форвардного валютного кон­тракта.

б) Если клиент заключил контракт на продажу ему валюты, то банк
имеет право:

•  продать клиенту указанную сумму валюты по курсу «форвард»;

•  немедленно купить ненужную валюту обратно по курсу «спот».

Таким образом банк дает возможность клиенту выполнить его часть

форвардного контракта, продав или купив недостающую валюту по курсу «спот». Эти соглашения известны как закрытие форвардного ва­лютного контракта.

Если клиент заключил контракт на покупку валюты у своего банка по форвардному валютному контракту, то валюта ему не понадобилась. Банк должен закрыть контракт, продав валюту по курсу «форвард» и немедленно купив ее снова по банковскому текущему курсу покупки «спот». Для полной регистрации сделки банк должен:

• продать валюту по курсу «форвард» и дебетовать счет клиента, например в фунтах стерлингов;
• снова купить валюту по текущему курсу «спот» и кредитовать счет клиента на эквивалентную сумму в фунтах стерлингов.

На практике банк обычно выполняет на текущем счете клиента одну запись, которая указывает на разницу между двумя сделками. Эта запись может быть дебетовой или кредитовой, поскольку разница между кур­сом «форвард» и курсом «спот» может принести клиенту либо убыток, либо прибыль в момент закрытия. Процесс закрытия можно определить следующим образом: закрытие — это завершение форвардного валютно­го контракта, если другой участник контракта (клиент) либо не может, либо не желает выполнить свои обязательства по этому контракту.

Закрытие может быть полное или частичное.

•  Полное закрытие происходит, когда клиент обнаруживает, что:

а) он не может получить иностранную валюту, которую он по кон­
тракту должен продать банку;

б) ему больше не требуется иностранная валюта, которую он по кон­
тракту должен купить у банка.

•  Частично закрытие банк производит, когда клиент обнаружива­ет, что:

а) он не может получить полную сумму иностранной валюты, кото­рую он должен продать банку;

б)         ему больше не требуется вся иностранная валюта, которую он по контракту должен купить у банка.

Пример.

Компания может взять опцион на покупку 400 000 долл. США по 1,60 долл. через три месяца, и его стоимость будет равна 8000 ф. ст. Поскольку это опцион, то компания может либо исполнить его и ку­пить 400 000 долл. США по 1,60 долл., либо позволить истечь сроку действия опциона и ничего не предпринимать..

Сделки на условиях опциона содержат большой риск для банка, поэтому он устанавливает менее выгодный курс для клиента. Размер комиссии по опциону определяется с учетом курса валюты (объекта сделки) по срочной сделке на дату окончания опционного контракта.

При тех или иных отклонениях разница между комиссией по опцио­ну продавца и покупателя тяготеет к разнице между форвардным кур­сом и курсом исполнения опционного контакта. В зависимости от ха­рактера и условий опциона размеры комиссий по операциям «call» и «put» достаточно четко определены по отношению друг к другу и со­вместно ограничены форвардным курсом валюты. Опционные сделки выгодны при курсовых колебаниях, превышающих размер комиссии. Опционные операции с валютой уступают другим валютным операци­ям по объему, числу участвующих банков и валют.

В основном валютный опцион применяется для страхования валют­ного риска. Во всех случаях риск, которому подвергается владелец оп­циона, заранее ограничен ценой опциона, а выигрыш практически не­ограничен и на практике бывает весьма значителен.

Валютные опционы могут быть оформлены в различных финансо­вых институтах:

а) они выписываются для клиентов банками,

б) их можно приобрести на бирже опционов.

Поэтому компания имеет возможность выбрать между:

• покупкой в своем банке исполненного по заказу валютного опци­она. Такие опционы являются внебиржевыми, и их можно получить в любой свободно конвертируемой валюте на любом активном валют­ном рынке «спот» и форвардном валютном рынке;

покупкой стандартного опциона (только в некоторых валютах) на биржах опционов — биржевых опционов. Внебиржевые опционы обычно выписываются банком клиенту под соответствующий коммер­ческий контракт. Они точно приспособлены к требованиям клиента как по сумме, цене (т.е. обменному курсу), так и по дате исполнения.

Пример.

Шестимесячный опцион на покупку 5000 000 долл. США, если клиент не получает прибыли — «остается при своих деньгах», будет стоить при­близительно 3% от цены исполнения. Прежде всего, это означает, что валютный опцион является дорогостоящим и поэтому представляет ин­терес обычно только для клиентов, имеющих дело с большими суммами. Высокая стоимость опционов объясняет тяготение многих клиен­тов к форвардным валютным контрактам. Другой недостаток этого типа опционов — отсутствие обращаемости. Клиент должен держать опцион до даты его исполнения и либо исполнить его, либо позволить истечь сроку его действия. Так, если клиент решит не исполнять опцион, он может продать его тому банку, у которого купил опцион по взаимо­приемлемым расчетам наличными, т.е. получить немедленную прибыль, если банк на это согласится.

Еще одним возможным способом действий может быть «закрытие позиции» путем заключения обратного опциона. Например, если пер­воначальный опцион был на покупку по курсу «форвард» («call» опци­он), клиент может заключить «put» опцион для продажи по курсу «фор­вард» на ту же сумму и ту же дату исполнения, а затем получить прибыль от разницы между двумя ценами исполнения («call» и «put» опционами). В последнее время популярность валютных опционов растет, и они используются все шире, несмотря на дороговизну и отсутствие обра­щаемости внебиржевых опционов. Все крупнейшие банки стремятся активно продавать их своим основным клиентам.

Опционы «call» и «put» учитываются в порядке, предусмотренном письмом ЦБ РФ 10 июня 1996 г. № 290 и Правилами бухгалтерского уче­та от 18 июня 1997 г. № 61. Опционы учитываются как продающим, так и покупающим банком на момент заключения сделки на внебалан­совых счетах.

В расчет открытой валютной позиции рекомендуется принимать величину, определенную при помощи так называемого дельта-метода. При этом методе опцион включается в расчет открытой валютной по­зиции в сумме, исчисляемой по формуле:

W =D • К,

где W — сумма опциона, включаемая в расчет открытой валютной позиции;

К — сумма опциона по контракту;

D — дельта-коэффициент, значение которого меняется от «0» до «1» в зависимости от вероятности реализации опционного контракта. Вероятность реализации определяется уровнем доходности опционного контракта при данном валют­ном курсе. Например, значение дельта-коэффициента в ситуации: «deep-out-the-money» («далеко от денег») — 0 (вероятность реализации практически равна нулю);

«at-the-money» («у денег») — 0,5 (вероятность реализации около 50%); «high-in-the-money» («при больших деньгах») — 1,0 (вероятность реализации практи­чески 100%). Существенно менее точным, но также допустимым способом учета опционов является их включение в расчет открытой валютной позиции по цене исполнения с последующей корректировкой в случае отказа партнера (по проданным опционам) либо самого банка от реализации (по купленным опционам).

Право выбора метода включения опционов в расчет открытой ва­лютной позиции предоставляется банкам, которые обязаны уведомить учреждение ЦБ РФ о том, какой из вышеприведенных методов они ис­пользуют при отражении купленных-проданных опционов в отчетнос­ти об открытых валютных позициях. Выбор метода включения опцио­нов в расчет открытой валютной позиции (далее — метод учета) осуществляется в соответствии с принятой в банке учетной политикой. Выбранный метод учета используется на протяжении всего финансово­го года. При необходимости банку предоставляется право изменить ис­пользуемый в течение года метод учета.

В соответствии с Инструкцией ЦБ РФ от 22 мая 1996 г. № 42 сделки «tomorrow» и «spot» относятся к сделкам с немедленной поставкой средств. Указанные сделки проводятся по балансу банка на дату осу­ществления поставки по ним средств. Включение указанных операций в отчетность об открытых валютных позициях проводится в соответ­ствии с данными внесистемного учета (в зависимости от действующих в банке правил внутреннего бухгалтерского учета) на момент заключе­ния сделки. В отчетах об открытых валютных позициях сделки «tomorrow» и «spot» отражаются в графе «По балансу».

Сделка «swap» состоит из двух сделок:

• кассовая сделка (с немедленной поставкой средств), которая учи­тывается внесистемно до даты исполнения (валютирования) и в балан­се на соответствующую дату валютирования;
• срочная сделка, которая до момента движения средств учитыва­ется на внебалансовых счетах, а на дату исполнения — в балансе.

Классическая валютная сделка «своп», т.е. сделка «спот» + «форвард» представляет собой валютные операции, сочетающие куплю или про­дажу валюты на условиях наличной сделки «спот» с одновременной продажей или куплей той же валюты на срок по курсу «форвард», кор­ректирующиеся с учетом премии или дисконта в зависимости от движе­ния валютного курса.

Таким образом, сделки «своп» — это комбинация сделки «спот» и об­ратной сделки «форвард», при этом обе сделки совершаются с одним и тем же контрагентом в одно и то же время; обе сделки имеют одинако­вую валюту сделки; по обеим сделкам сумма валюты сделки одинакова.

При сравнении операций «своп» и сделок с временным опционом не­обходимо отметить, что сделки с временным опционом осуществляют полную защиту от валютных рисков, в то время как операции «своп» толь­ко частично страхуют от них. Это обусловлено тем, что при проведении операций «своп» возникает валютный риск вследствие изменения в про­тивоположную сторону дисконта или премии в период между днем зак­лючения сделки и днем поставки валюты.

Операция «своп» с процентными ставками предполагает соглаше­ние двух сторон о взаимном проведении платежей по процентам на оп­ределенную сумму в одной валюте, например, когда одна сторона платит другой проценты по плавающей межбанковской ставке «ЛИБОР», а получает проценты по фиксированной ставке. Операция «своп» с ва­лютой означает соглашение об обмене фиксированных сумм валют, т.е. обе стороны обмениваются обязательствами по займам. Последние две операции могут быть объединены, т.е. представлять собой «своп» с ва­лютой и процентными ставками одновременно. Это означает, что одна сторона уплачивает основную сумму долга в одной валюте и проценты по плавающей ставке «ЛИБОР» в обмен на получение эквивалентной суммы в другой валюте и процентов по ней по фиксированной ставке.

За основу процентных ставок по кредитам, предоставляемых на Ев­ропейском рынке, может быть принята процентная ставка открываю­щего банка, или «ЛИБОР».

ЛИБОР — ставка по размещению на лондонском межбанковском рынке трехмесячных депозитов. Основные процентные ставки для круп­ных банков на межбанковском лондонском рынке объявляются каж­дый день в 11.00 по местному времени за 2 рабочих дня до выплаты средств. Ставки ЛИБОР фиксируются Ассоциацией британских банки­ров на основе котировок 16 банков международного уровня. К ней до­бавляется маржа, зависящая от финансового состояния заемщика, ры­ночной ситуации, срока погашения кредита.

ЛИБИД — ставка по привлечению на лондонском межбанковском рынке депозитов. Это основная процентная ставка по депозитам лон­донских первоклассных банков для банков такого же класса. Ставки по ЛИБИД не фиксируются, они ниже ЛИБОР на 1/8%.

При прекращении платежей по операции «своп» одной стороной, к примеру, при ее банкротстве, вторая сторона оказывается в том положе­нии, от которого она страховалась, заключая сделку «своп». Для умень­шения такого риска в качестве посредников в операциях «своп» исполь­зуются банки. Это удорожает такую операцию на сумму банковской комиссии. В случае переплетения валютных операций с банковскими участники таких сделок получают немалую выгоду, например, сделка «своп» — депозитное соглашение банков. Банку в стране А необходима валюта страны Б на определенное время. Он заключает сделку «своп», т.е. «спот» + «форвард» с банком страны Б. Кроме того, по требованию банка в стране Б он принимает у себя в депозит сумму в валюте страны Б и выплачивает проценты по ставке, обычной для таких депозитов в стране А. Такая операция будет выгодна банку страны Б только в том случае, если доход по депозиту в валюте страны Б в банке страны А будет выше, чем прибыль от обратной конверсии валют и инвестирования полученных средств в стране Б с одновременным покрытием на форвардном рынке.

«Своп» может быть использован для пролонгирования контракта «форвард», для покрытия валютного риска путем осуществления сде­лок «спот» и «своп» как инвестирование ликвидных средств.

Сделка, при которой происходит продажа иностранной валюты на условиях «спот» с одновременной ее покупкой на условиях «форвард» называется «репорт«. Сделка, где имеют место покупка иностранной валюты на условиях «спот» и одновременная продажа ее на условиях «форвард» — депорт.

Сделки «своп» осуществляются по договоренности двух банков обыч­но на срок от одного дня до 6 месяцев. Эти операции могут произво­диться между коммерческими банками; коммерческими и центральны­ми банками и самими центральными банками. В последнем случае они представляют соглашения о взаимном кредитовании в национальных валютах. С 1969 г. создана многосторонняя система взаимного обмена валют через Банк международных расчетов в Базеле на базе использо­вания операций «своп».

Иногда операции «своп» проводятся с золотом. Они имеют цель со­хранить право собственности на него и одновременно приобрести на срок необходимую иностранную марку.

Сделки «своп» удобны для банков: они не создают открытой пози­ции (покупка перекрывается продажей), временно обеспечивают необ­ходимой валютой без риска, связанного с изменением ее курса. Опера­ции «своп» используются для:

• совершения коммерческих сделок: банк продает иностранную ва­люту на условиях немедленной поставки и одновременно покупает ее на срок. Например, коммерческий банк, имея излишние доллары сро­ком на 6 месяцев, продает их на национальную валюту на условиях «спот». Одновременно, учитывая потребность в долларах через 6 меся­цев, банк покупает их по курсу «форвард». При этом возможен убыток на курсовой разнице, но в итоге банк получает прибыль, предоставляя в кредит национальную валюту;
• приобретения банком необходимой валюты без валютного риска (на основе покрытия контрсделкой) для обеспечения международных расчетов и диверсификации валютных резервов.

Следует отметить, что в последнее время, особенно до кризиса, за основу вычисления «своп»-стоимостей стали использовать форвардную цену, а не «спот». Это основано на том, что не обязательно хеджиро­вать количество, инвестированное на основе «спот», а можно хеджиро­вать количество, получаемое обратно на основе «форвард». Если хед­жированная валюта имеет форвардный дисконт, то этот «простой способ» приводит к более высоким «своп»-стоимостям, что позволит использовать форвардный курс и минимизировать риски.

Применяя оба метода, получаем следующие результаты:

Старый метод

„своп- стоимость „ =  (Своп-цена • 100 ■ 365) / («Спот»-курс • Т)

Новый метод

„своп„ – стоимость = [Своп-цена (% . Т +100 *365)] / («Спот»-курс ■ Т)

где % — процент на депозит; Т- срок.

Сравнивая оба метода, видно, что в новом методе хеджируются не только основная сумма, но и проценты.

Для страхования валютного риска также применяются валютные фьючерсы.

Фьючерсы по валютным курсам — это контракты на покупку или продажу определенного количества валюты на какую-либо дату в бу­дущем. В этом они похожи на форвардные валютные контракты, но, в отличие от форвардных контрактов, они:

• очень просто аннулируются;
• заключаются на фиксированную сумму валюты (например, 25000 ф. ст. по фьючерсу за долл. США, 125 000 нем. марок за долл. США 125 000 шв. фр. за долл. США и т.д.);
• продаются на официальных биржах (например, в 1992 г. была от­крыта Лондонская международная финансовая фьючерсная биржа -LIFFE);
• предусматривают, что торговцы фьючерсами должны выплатить «денежную маржу» (т.е. выплатить «деньги вперед») дилерам биржи, чтобы гарантировать выполнение фьючерсных обязательств.

Торговцев фьючерсами по валютному курсу на LIFFE называют дилерами (обычно банки). Они оперируют крупными суммами денег и ищут способ избежать валютных рисков.

В конечном счете рассмотренные новые финансовые инструменты, которыми являются форвардные контракты, свопы, опционы и фью­черсы, отвечают потребностям, которые возникли в связи с возрастаю­щей нестабильностью рынков с начала 80-х гг. Они позволяют прежде всего защититься от валютных рисков, а также финансировать свою деятельность с меньшими затратами, располагать определенными ви­дами ресурсов, которые иначе были бы недоступны. Наконец, это ин­струменты спекуляции. Кроме того, финансовые инструменты являют­ся мощным фактором мировой финансовой интеграции: они устанав­ливают прямую связь между международным рынком и внутренними рынками различных стран. Эта интеграция предоставляет много пре­имуществ и не обходится без неудобств и риска. Именно этим объясня­ется тот факт, что валютные органы и правительства ведущих промыш-ленно развитых стран заботятся об обеспечении определенного регулирования международных рынков и валютных рисков.

Смотрите подробности Скачать CS 1.5 на сайте.

Метка: Валюта